2023H1盈利小幅下降，业绩韧性强。2023H1 公司实现营收206.76 亿元，同比下降2.27%；实现归母净利润30.58 亿元，同比下降13.65%；扣非后净利31.13 亿元，同比下降13.76%。2023Q2 公司营收100.27 亿元，同比下降3.49%，环比下降5.83%；归母净利润13.72 亿元，同比下降27.35%，环比下降18.66%；扣非后净利13.88 亿元，同比下降27.38%，环比下降19.51%。

    　　煤炭产量上升、压缩成本对冲煤价下跌。1）公司自产煤售价下降幅度较小。公司煤炭销售均价756 元/吨，同比下降14.5%。其中自产煤均价731元/吨，同比下降8%，小于市场煤下降幅度；贸易煤均价820 元/吨，同比下降29.3%。2）煤炭产销量上升。23H1 公司实现原煤产量2119 万吨，同比增长4.9%；实现销量2695 万吨，同比增长13.5%。其中，贸易煤销量同比增长30.6%至757 万吨。3）23H1 公司煤炭业务收入141.60 亿元，同比下降0.71%；煤炭单位营业成本422 元/吨，同比下降11.5%；单位毛利328 元/吨，同比下降18.4%。

    　　强化“先进产能”战略，积极推进煤矿产能释放。截至2023H1，公司河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000 万吨/年和150 万吨/年的《安全生产许可证》；同时，公司积极推进高产高效矿井建设，鑫顺煤业（产能180 万吨，权益65%）进入煤炭开采阶段，庄子河煤业（产能 180 万吨，权益65%）进入联合试运转阶段。

    　　高分红彰显长期投资价值。2022 年公司股利支付率为63.89%，此外，公司《2024 年-2026 年股东回报规划》显示，2024-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60%。

    　　盈利预测与投资建议：煤价下行期公司盈利韧性强。自产煤中约30%为冶金煤，跟随市场定价不受政策限价影响，公司成本处于同行业较低水平，煤价上行期盈利弹性较大。我们预计公司2023-2025 年公司营业收入407/415/421 亿元，同比-12.35%/2.04%/1.54%；2023-2025 年公司归母净利润58/61/64 亿元，同比-17.54%/6.18%/4.92%；EPS 为2.90/3.08/3.23元，PE 为6.45/6.07/5.79 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、煤价下跌风险、安全生产风险。