山煤国际于2023 年8 月25 日发布2023 年半年度报告：

    2023 年上半年公司实现营业收入206.76 亿元，同比减少2.27%；归母净利润30. 58 亿元，同比减少13.7%；扣非归母净利润31.13 亿元，同比减少13.8%；经营活动产生的现金流量净额为28.88 亿元，同比减少36.7%。基本每股收益1.54 元，同比减少14.0%；加权ROE 为19.49%，同比下降7.58 个百分点。

    2023Q2，公司实现营业收入100.27 亿元，同比减少3.5%，环比减少5.8%；归母净利润13.72 亿元，同比减少27.3%，环比减少18.6%；扣非归母净利润13.88 亿元，同比减少27.4%，环比减少19.5%；经营活动产生的现金流量净额为16.24 亿元，同比减少38.9%，环比增加28.5%。

    煤炭业务：煤价下行拖累业绩，新矿投产量增可期。

    2023 年上半年公司煤炭业务实现营业收入203.69 亿元，同比减少-2.95%；营业成本113.66 亿元，同比增加0.49%；实现毛利润90.03 亿元，同比减少3.00%。

    公司煤炭产量2119 万吨，同比增加4.91%；销量2695 万吨，同比增加13.50%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1938、757 万吨；平均价格为756 元/吨，同比减少14.49%，其中自产煤、贸易煤价格分别为731 元/吨、820 元/吨；平均成本为421.73 元/吨，同比减少11.46%。上半年公司面对煤价下行压力，坚持“先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“大客户”四大战略，提升洗选产能和煤炭附加值，实现降本增效，煤炭平均成本同比下滑。

    2023Q2 公司实现煤炭营业收入98.45 亿元（同比-4.54%，环比-6.45%），营业成本58.26 亿元（同比+10.76%，环比+5.15%），实现毛利润40.19 亿元（同比-16.26%，环比-19.35%）。产量1056 万吨（同比-4.62%，环比-0.65%）;销量1454万吨（同比+25.51%，环比+17.19%），其中自产煤销量为968 万吨（同比-0.41%，环比-0.33%）、贸易煤销量为487 万吨（同比+160.05%，环比+80.17%）；平均价格677 元/吨（同比-23.94%，环比-20.18%），其中自产煤价格为662 元/吨（同比-11.89%，环比-17.16%）、贸易煤价格为707 元/吨（同比-56.11%，环比-30.99%）；平均成本401 元/吨（同比-11.75%，环比-10.28%），其中自产煤平均成本为258 元/吨（同比+0.51%）、贸易煤平均成本为683 元/吨（同比-53.70%）。贸易煤销量同比大增，自产煤平均成本环比基本持平。

    展望未来，公司上半年取得河曲露天煤矿1000 万吨/年以及豹子沟煤业150 万吨/年《安全生产许可证》，加快推进产能核增矿井后续手续办理。同时鑫顺煤业（180 万吨/年）已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤矿（120 万吨/年）已进入联合试运转阶段，下半年产量增长有望。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2023-2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为397.10、389.42、377.94 亿元，实现归母净利润分别为50.19、53.06、56.74 亿元（2023-2025 年原预测值为69.98、74.91、77.77亿元），每股收益分别为2.53、2.68、2.86 元，当前股价15.77 元，对应PE 分别为6.2X/5.9X/5.5X。同时考虑公司盈利能力仍保持较高水平，发布股东回报规划具备高分红属性，故维持公司“买入”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。