本报告导读：

    　　量增本降，售价下降，上半年业绩回落；自产煤量稳价降，Q2 业绩环比回落，业绩符合预期；报表持续优化，分红值得期待。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2023H1 实现营收207 亿元（-2%）、归母净利31 亿元（-14%），煤价下行期业绩回落，符合预期。鉴于全年煤价中枢下行，下调公司23~25 年EPS 至2.88、2.91、2.96（原3.79、3.84、3.89）元，按行业平均7xPE 下调目标价至20.16（原21.32）元，增持评级。

    　　量增本降，售价下降，上半年业绩回落。公司23H1 煤炭产量2119 万吨（+5%）、销量2695 万吨（+14%），产量增加或因公司核增矿井放量及鑫顺煤业放量，销量增速高于产量或因贸易煤业务量提升。同期，吨煤售价756元同比-128 元，煤价下行期售价回落。吨煤销售成本422 元同比-54 元，或因贸易煤采购价格下降及公司降本。煤炭业务实现营收204 亿元（+5%），毛利88 亿元（-7%）。费用端也有所下降，四费合计11.9 亿元（同比-0.8 亿），费率较22H1 下降0.2PCT。子公司方面，河曲露天因量增净利润17.5 亿元（+21%），而霍尔辛赫8.1 亿元（-13%）、长春兴8.3 亿元（-17%）。

    　　自产煤量稳价降，Q2 业绩环比回落。公司23Q2 归母净利13.7 亿元（-28%）环比-19%，主因：1）量稳，Q2 自产煤产量1056 万吨（环比-1%），销量增加主要为贸易煤增长；2）价减，Q2 公司综合吨煤售价677 元（环比-171元）；3）费用略有提升，Q2 四费6.3 亿元，环比+0.7 亿元。

    　　报表持续优化，分红值得期待。截至23 上半年末，公司负债率下行至53%，自20 年末下降约20PCT。此外，负债结构持续优化，23H1 财务费用率为0.5%同比-0.7%，鉴于24~26 年公司承诺分红率≥60%，高分红值得期待。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。