公司发布2023 年半年度业绩报告。2023 年上半年公司实现营业收入206.76 亿元，同比-2.3%，实现归母净利30.6 亿元，同比-13.6%；单季来看，2023Q2 公司实现收入100.3 亿元，同比-3.5%，实现归母净利13.7 亿元，同比-27.4%，环比-18.7%。

    煤炭业务精益化管理优势凸显。23H1 公司煤炭业务实现营收203.7 亿元，同比-3.0%，实现毛利90.0 亿元，同比-7.0%，其中自产煤87.2 亿元，同比-6.1%；分季度看，2023Q2 公司煤炭业务实现营收98.4 亿元，同比-4.5%，实现毛利40.2 亿元，同比-20.5%，其中自产煤39.0 亿元，同比-18.7%，环比-18.9%。

    产销方面，2023H1 公司实现煤炭产销2119 万吨/2695 万吨，同比+4.9%/+13.5%；分季度看，2023Q2 公司实现煤炭产销1056 万吨/1454 万吨，同比-4.6%/+25.5%，环比-0.7%/+17.2%，其中自产煤销量968 万吨，同比-0.4%。

    价格方面，2023H1 公司煤炭综合售价756 元/吨，同比-14.5%。分季度看，2023Q2公司煤炭综合售价677 元/吨，同比-23.9%，环比-20.2%，其中自产煤吨煤售价662 元/吨，同比-11.9%。

    成本方面，2023H1 公司吨煤销售成本422 元/吨，同比-11.5%。分季度看，2023Q2公司吨煤销售成本401 元/吨，同比-11.7%，环比-10.3%；其中自产煤成本258 元/吨，同比+0.5%。

    毛利方面，2023H1 公司吨煤毛利334 元/吨，同比-18.0%。分季度看，2023Q2 公司吨煤毛利276 元/吨，同比-36.6%，环比-31.2%；其中自产煤毛利403 元/吨，同比-18.3%，环比-18.8%。

    煤种多元化，产能增长可期。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023 年上半年，河曲露天煤业取得1000 万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得150 万吨/年《安全生产许可证》。其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。

    投资建议。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为57.9 亿元、61.8 亿元、64.2 亿元，对应PE 仅为5.4、5.1、4.9，维持“增持”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。