Q1 量利齐增，高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级公司发布一季报，2023Q1 实现营业收入106.5 亿元，同比-1.09%，归母净利润16.86 亿元，同比+2.0%，环比+6.2%;扣非归母净利润17.25 亿元，同比+1.6%，环比+2.4%。公司2023 年一季度开局平稳，符合我们预期，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年实现归母净利润73.8/75.6/77.8 亿元，同比增长5.6%/2.5%/3.0%；EPS 分别为3.72/3.81/3.93 元；对应当前股价PE 为4.1/4.0/3.9倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭产量稳定，毛利维持高位

    　　煤炭产销同增：2023Q1 公司实现原煤产量1063 万吨，同比+16.5%；商品煤销量1241 万吨，同比+2.1%。2023Q1 公司实现煤炭营业收入105 亿元，同比-1.4%；实现毛利48 亿元，同比+7.38%。售价成本同降，毛利提升：2023Q1 公司煤炭综合售价848 元/吨，同比-3.4%；综合成本446 元/吨，同比-10.3%；成本下降更快带动毛利从2022Q1 的380 元/吨提升5.6%至402 元/吨。煤价方面，2023 年1-3 月，CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协均价726.3 元/吨，比2022 年全年均价721.7 元/吨高0.6%，京唐港动力末煤（Q5500）平仓价均价1135.3 元/吨，同比-3.7%。

    　　高盈利有望持续，高分红凸显长期投资价值

    　　煤炭价格维持高位：动力煤年度长协&现货价格维持高位，考虑到煤炭行业新批产能有限，供紧需增致煤价有望长时间维持高位，公司高盈利有望持续。公司维持高分红战略：公司2022 年度利润分配方案为每 10 股派发现金红利18.0 元（含税），分红比例为51.1%，对应当前股价（2023 年4 月28 日）股息率为10.4%，考虑到公司2022 年年中每10 股派发现金股利4.5 元（含税），全年合计每10 股派现金红利22.5 元，全年分红比例为63.9%，对应当前股价股息率为13.0%。同时，公司发布《2024 年-2026 年股东回报规划》，2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。

    　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。