公司2022 年资产减值与信用减值损失大幅减少，煤价的进一步上涨以及成本涨幅的有效控制，增厚了盈利水平。此外，公司2022 年分红预案也超出预期，目前叠加半年度分红合计股息率超过14%。公司低估值、高分红的价值特征明显，我们维持公司“买入”评级。

    　　 2022 年公司净利润同比增长超四成，资产减值大幅减少。公司2022 年实现营业收入/净利润463.91/69.81 亿元（同比分别变动-3.46%/+41.38%），其中Q4实现净利润15.9 亿元，同比下降50%，体现了公司业绩对煤价的较大弹性。此外，公司计提资产减值损失0.31 亿元，同比下降92.12%，信用减值转回0.65亿元，同比上升13.05 亿元。2022 年公司年度利润分配预案为每股派现1.8 元，叠加半年度每股派现0.45 元，合计分红率64%，对应股息率14.69%，分红情况再次超出市场预期。

    　　 2022 年销售均价快速增长，自产煤成本维持低位。公司2022 年原煤产量/商品煤销量分别为4057.49/5387.83 万吨，同比分别增长0.39%/-20.99%，销量下降的原因主要是贸易煤的减少；公司自产煤/贸易煤销量分别为3696/1692 万吨（同比-1.13%/-45.08%）。商品煤销售均价为852 元/吨（同比+24.5%），其中自产煤/贸易煤价格分别为738/1101 元/吨（同比分别增加16%/44%）。公司吨煤销售成本约为466 元/吨（同比+23%），其中自产煤/贸易煤单位成本分别为196/1057 元/吨（同比分别+8%/+44%），自产煤单位成本控制有效，属于行业领先水平。2022 年公司自产煤吨煤毛利约为542 元/吨（同比+88 元），贸易煤吨煤毛利44 元/吨（同比+12 元）。我们推算2022 年公司自产煤吨煤净利约为185 元/吨。

    　　 高分红率持续，高股息率稳定。公司2021 年与2022 年总分红率分别达到63%与64%，2022 年更是首次进行半年度利润分配。公司始终维持稳定的高水平派息政策，据公司公告，公司拟将2024 年-2026 年公司现金分红比例规划为不低于60%。此外，公司当前市值对应股息率也达到14.69%（按3 月29 日收盘价计）。未来公司盈利和分红水平均有望持续。

    　　 风险因素：煤炭需求下降，影响煤价及业绩；公司诉讼事项存在结果不利的风险。

    　　 投资建议：考虑公司成本控制能力及煤价业绩弹性，我们调整公司2023-2024年EPS 预测至3.38/3.58 元（原预测为3.20/3.61 元），新增2025 年EPS 预测3.54 元，当前价15.32 元，对应PE 为5/4/4x。我们参考山西焦煤、中煤能源等可比企业当前6 倍PE 的估值水平（基于Wind 一致预期），给予公司2023年P/E 6x，对应目标价20 元，维持“买入”评级。