全年业绩大幅增长，高分红凸显长期投资价值

    　　公司发布年报，2022 年实现营业收入463.9 亿元，同比-3.5%，归母净利润69.8亿元，同比+41.4%，扣非净利润71.9 亿元，同比+44.8%。其中Q4 实现归母净利润15.9 亿元，环比-14.3%；扣非净利润16.8 亿元，环比-11.2%。公司全年煤炭售价同比增长，盈利同比大增，考虑到煤炭行业景气度持续，煤价有望维持高位，公司业绩有望继续释放，我们适当上调2023-2024 年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润73.8/75.6/（前值69.1/71.4）77.8亿元，同比增长5.6%/2.5%/3.0%；EPS 分别为3.72/3.81/3.93 元；对应当前股价PE 为4.1/4.0/3.9 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭产量稳定，毛利维持高位

    　　产量微增，销量下降：2022 年公司实现原煤产量4057 万吨，同比+0.4%，商品煤销量5388 万吨，同比-21.0%，其中自产煤销量3696 万吨，同比-1.1%，贸易煤销量1692 万吨，同比-45.1%。2022 年公司原煤产量微增，煤炭贸易进一步优化，贸易煤规模进一步压缩。售价上涨，盈利高增：2022 年公司自产煤吨煤售价738 元，同比+16.2%，吨煤成本196 元，同比+8.1%，吨煤毛利542 元，同比+19.5%，贸易煤吨煤售价1101 元，同比+43.9%，吨煤成本1057 元，同比+44.3%，吨煤毛利44 元，同比+35.2%。公司自产煤售价较高，吨煤毛利维持高位，盈利同比高增。

    　　高盈利有望持续，高分红凸显长期投资价值

    　　煤炭价格维持高位：2023 年1-3 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协均价726.3 元/吨，比2022 年全年均价721.7 元/吨高0.6%，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价均价1138.8 元/吨，同比-3.4%，动力煤年度长协&现货价格维持高位，考虑到煤炭行业新批产能有限，供紧需增致煤价有望长时间维持高位，公司高盈利有望持续。公司维持高分红战略：公司2022 年度利润分配方案为每 10 股派发现金红利18.0 元（含税），分红比例为51.1%，对应当前股价（2023 年3 月27日）股息率为11.9%，考虑到公司2022 年年中每10 股派发现金股利4.5 元（含税），全年合计每10 股派现金红利22.5 元，全年分红比例为63.9%，对应当前股价股息率为14.8%。同时，公司发布《2024 年-2026 年股东回报规划》，2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

    　　高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。

    　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期