Q3 煤炭售价维持高位，业绩有望持续释放

    　　公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收356.3 亿元，同比+16.8%，归母净利润润53.9 亿元，同比+207.4%，扣非净利润55.0 亿元，同比+207.4%。其中Q3 实现归母净利润18.5 亿元，环比-1.9%；扣非净利润19.0 亿元，环比-0.8%。

    　　公司前三季度煤炭售价稳步提高，盈利同比大增，考虑到公司煤炭价格维持高位，全年业绩有望持续释放，我们适当上调盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润65.9/69.1/71.4（前值63.7/66.8/69.0）亿元，同比增长33.5%/4.8%/3.3%；EPS分别为3.33/3.49/3.60 元；对应当前股价PE 为4.7/4.5/4.4 倍。维持“买入”评级。

    　　前三季度煤炭业务盈利高增，Q3 毛利环比增长前三季度：2022 年前三季度公司实现原煤产量/商品煤销量3105 / 3970 万吨，同比+5.7%/-24.3%，吨煤售价/成本891/505 元，同比+55.9%/+21.9%，吨煤毛利386元，同比+145.5%，前三季度公司贸易煤减少，商品煤销量下降，同时，煤炭价格上涨致吨煤毛利同比大增，公司煤炭业务盈利高增。Q3 单季度：2022Q3 公司实现原煤产量/商品煤销量1085 / 1595 万吨，环比-2.0%/+37.7%，吨煤售价/成本901/548 元，环比+1.3%/+20.8%，吨煤毛利353 元，环比-19.0%，公司Q1/Q2/Q3吨煤售价分别为878/890/901 元，煤炭售价稳中有升，Q3 贸易煤销量大增致吨煤成本及毛利环比下滑。从自产煤看，Q3 煤炭生产毛利54.8 亿元，环比+14.3%，假设自产煤产量等于销量，则Q3 自产煤吨煤毛利505 元，环比+16.5%，自产煤成本下降或致毛利增加。

    　　长协价格提升，公司高分红有望持续

    　　长协价格提升：2022 年10 月31 日，全国煤炭交易中心发布数据，根据“基准价+浮动价”机制，2022 年11 月5500K 下水动力煤中长期合同价格728 元/吨，相比Q3 的719 元/吨上涨9 元/吨。同时，发改委印发《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》的通知，长协基准价和计算公式不变。预计各地电煤年度长协价格区间不变，秦皇岛港为570-770 元/吨，山西产地为370-570 元/吨，电煤现货价格上限也不变，秦皇岛港为1155 元/吨，山西产地为855 元/吨。高盈利下分红有望提升：公司年中每10 股派发现金股利4.5 元（含税），合计派发现金股利8.9 亿元，年中分红比例25.2%。2021 年，公司年度分配方案为每10 股派发现金股利15.67 元（含税），共计31.1 亿元，分红比例高达62.9%。前三季度公司盈利高增长，在无大额资本开支下，公司全年分红比例仍有提升预期。

    　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。