事件：2022 年10 月29 日，公司发布2022 年第三季度报告，前三季度营业收入356.31 亿元，同比增长16.76%。归属于上市公司股东的净利润53.94亿元，同比增长207.43%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.05 亿元，同比增长207.36%。

    22Q3 业绩同比大增，环比基本持平。22Q3 公司实现归属于母公司股东的净利润18.53 亿元，同比增长104.03%，环比下降1.86%。

    2022 年前三季度煤炭产量、售价双升。2022 年前三季度，公司实现原煤产量3105.09 万吨，同比增长5.69%，实现商品煤销量3969.88 万吨，同比下降24.27%，销量的下滑主要由于贸易量的下降，假设自产煤产销率为100%，则前三季度公司贸易煤销量为864.79 万吨，同比下降62.47%。吨煤销售收入为890.93 元/吨，同比增长55.88%，销售成本为505.25 元/吨，同比增长21.92%，煤炭业务毛利率为41.75%，同比增长15.32 个百分点。

    22Q3 产量环比微降，贸易煤拉高销售成本。单季度来看，22Q3 公司实现原煤产量1085.41 万吨，同比增长19.53%，环比下降1.95%，实现商品煤销量1595.39 万吨，同比增长7.1%，环比增长37.69%，其中贸易煤销量为509.98万吨，同比下降12.31%，环比增长887.57%。22Q3 公司吨煤销售收入为901.42元/吨，同比增长5%，环比增长1.27%，吨煤销售成本为548.32 元/吨，同比下降9.9%，环比增长20.79%，我们认为由于22Q3 贸易煤量环比大增，导致销售成本环比增幅较高。22Q3 煤炭业务毛利率为38.14%，同比增长8.64 个百分点，环比下降8.41 个百分点。

    严控贸易风险，追求高质量发展。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计2022 年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。

    投资建议：我们预计四季度动力煤现货价格有望上涨，公司现货销售占比较高，业绩有望在四季度充分释放，我们上调盈利预测，预计2022~2024 年公司归母净利润为80.36/98.74/102.68 亿元，对应EPS 分别为4.05/4.98/5.18 元/股，对应2022 年10 月28 日股价的PE 分别为4 倍、3 倍、3 倍。维持“推荐”

    评级。

    风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。