本报告导读：

    　　煤炭主业量价齐升，前三季度业绩大增，或因保供比例提升，Q3业绩环比微降，业绩符合预期；历史包袱消化完毕，高分红&高股息&高弹性，兼备攻守。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测，维 持目标价和增持评级。公司2022 年前三季度实现营收356 亿元(+16.8%)，归母净利54 亿元(+207.4%)，受益煤市高景气，业绩同比大增，增速超预期，鉴于10 月煤市景气提升，上调22~24 年EPS 至3.74/3.79/3.84(原3.31/3.35/3.40)元，维持23.82 元目标价和增持评级。

    　　煤炭主业量价齐升，前三季度业绩大增。2022 年前三季度公司煤炭产量/销量为3105/3970 万吨(+5.7%/-24.3%)，保供下公司煤炭产量提升，销量下降主因贸易煤量减少；伴随煤价高景气，吨煤售价891 元/吨(+55.9%)，因贸易煤收购价提升，吨煤销售成本505 元(+21.9%)，增速不及售价，煤炭主业实现毛利147 亿元(+86.5%)，叠加同期四费率为5.5%，同比减少1.3PCT，其中财务费用3.5 亿元同比减少2.6 亿元，业绩大增。

    　　或因保供比例提升，Q3 业绩环比微降。公司Q3 实现营收145 亿元(环比+45.3%)，因贸易煤增加，Q3 煤炭销量1595 万吨(环比+37.7%)；归母净利19 亿元(环比-1.9%)，而22Q3 净利31(环比+14%)亿元，净利润和归母净利润偏差，或因部分煤矿承担保供任务：少数股东损益环比+4 亿元，而少数股东主要来自河曲露天、霍尔辛赫、长春兴煤矿，以上矿井盈利提升表明其他矿井回落，预计未来保供常态化后公司业绩仍将与煤价表现一致。

    　　历史包袱消化完毕，高分红&高股息&高弹性，兼备攻守。1）19~21 年累计计提资产&信用减值34.74 亿元，预计后续减值压力减；2）2021 年公司首次提升分红率至63%，叠加22 年首次中期分红，高分红可期；3）8 月以来煤市景气再增，公司煤炭销售包含市场煤，业绩弹性足。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。