事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入211.6 亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润35.4 亿元，同比增长318.4%；实现扣非归母净利润36.1 亿元，同比增长311.3%。基本每股收益1.79 元。

    Q2 单季利润持续增长。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入103.9 亿元，同比增长27.1%，环比下降3.5%；单季归母净利18.9 亿元，同比增加258%，环比增加14.2%。

    吨煤毛利增速显著，主业运营稳健。公司2022 年第二季度煤炭板块实现营业收入103.1 亿元，同比增长29.8%；实现毛利48 亿元，同比增长96%。

    产量：2022 年上半年实现产量2,020 万吨，同比下降0.5%；其中Q2生产原煤1,107 万吨，同比增加7.8%，环比增长21.3%。

    销量：2022 年上半年实现销量2,374 万吨，同比下降36.7%；其中Q2销售商品煤1,159 万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。

    售价：2022 年上半年煤炭销售均价884 元/吨，同比增长93.1%，其中Q2 销售均价890 元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.4%。

    成本：2022 年上半年煤炭销售成本476 元/吨，同比增长41.2%，其中Q2 销售成本454 元/吨，同比增长31.7%，环比下降8.8%。

    毛利：2022 年上半年吨煤408 元/吨，同比增长238.9%，其中Q2 吨煤毛利436 元，同比增长31.7%，环比增长14.7%。

    公司发布半年度股息，投资价值凸显。公司决定向全体股东每10 股派发现金股利4.5 元（含税），截至2022 年6 月30 日，公司总股本19.8 亿股，以此计算合计拟派发现金股利8.9 亿元（含税），以8 月26 日收盘价计，股息率为2.2%。

    在手现金流充沛，分红仍有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加，2014 年至今共计提坏账损失约81 亿元。为优化资产质，公司自2016 年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。在煤价高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。

    投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，在手现金流充沛，分红有望超预期，且目前估值仍处于低位，具备安全边际。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为65.1 亿元、73.9 亿元、79.5 亿元，EPS 分别为3.29 元、3.73 元，4.01 元，对应PE 仅为6.2、5.5、5.1，维持 “增持”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。