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山煤国际(600546)机构评级研报股票分析报告

 
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山煤国际(600546)2022年半年度业绩预告点评:业绩大幅增长 未来有望持续高质量发展

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2022-07-13  查股网机构评级研报

事件:2022 年7 月13 日公司发布业绩预告称,上半年预计净利润约32.0亿元~36.0 亿元,同比增长278.25%~325.53%。

    22Q2 公司盈利同比大幅增长。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润15.47 亿元~19.47 亿元,较上年同时期增长194.5%~269.4%,较22Q1 的变化幅度为-6.4%~17.8%。据公告,公司业绩增长的主要原因在于1)煤炭市场价格高位运行;2)公司持续推行精益化管理,科学管控成本,资产质量不断优化,盈利水平稳步提升。

    低成本优势明显,铸就较高毛利空间。截至2021 年末,公司员工人数1.46万人,人均原煤产量2579 吨/人,在上市公司中处于前列。人员负担轻,人均效率高,造就公司的低成本优势,2021 年公司自产煤成本仅181 元/吨,成本控制水平与中国神华基本相当,处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间,2021 年公司自产煤毛利率为71%,中信煤炭板块上市公司中,公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的73%,处于行业第二位。

    产量增量有望释放。截至2021 年底,公司拥有矿井14 座,核定产能3120万吨/年,权益产能1871 万吨/年。其中在建产能2 对,合计产能300 万吨/年(权益产能178 万吨/年)。据公司2021 年年报披露,鑫顺(煤矿整合系统工程)工程进度已经达到97.58%,庄子河矿工程进度达到88%,两矿井预计将在年内进入联合试运转,综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况,我们预计2022 年新建产能贡献产量约50 万吨左右,同时,保供背景下,在产产能也有望放量。

    严控贸易风险,追求高质量发展。公司做贸易起家,具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难,公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱,公司应收账款规模大幅下降,预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变,近年来公司煤炭贸易量下滑,贸易风险被严控,预计2022 年公司贸易煤销量有望继续下滑,由于贸易业务毛利率较薄,贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。

    投资建议:我们下调盈利预测,预计2022~2024 年公司归母净利润为73.46/78.87/82.42 亿元,对应EPS 分别为3.71/3.98/4.16 元/股,对应2022年7 月13 日股价的PE 分别为4 倍、4 倍、4 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)煤炭价格下行风险;2)下游需求边际改善不及预期。3)成本超预期上升。4)产业政策风险。

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