事件：2022 年7 月13 日公司发布业绩预告称，上半年预计净利润约32.0亿元~36.0 亿元，同比增长278.25%~325.53%。

    22Q2 公司盈利同比大幅增长。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润15.47 亿元~19.47 亿元，较上年同时期增长194.5%~269.4%，较22Q1 的变化幅度为-6.4%~17.8%。据公告，公司业绩增长的主要原因在于1）煤炭市场价格高位运行；2）公司持续推行精益化管理，科学管控成本，资产质量不断优化，盈利水平稳步提升。

    低成本优势明显，铸就较高毛利空间。截至2021 年末，公司员工人数1.46万人，人均原煤产量2579 吨/人，在上市公司中处于前列。人员负担轻，人均效率高，造就公司的低成本优势，2021 年公司自产煤成本仅181 元/吨，成本控制水平与中国神华基本相当，处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间，2021 年公司自产煤毛利率为71%，中信煤炭板块上市公司中，公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的73%，处于行业第二位。

    产量增量有望释放。截至2021 年底，公司拥有矿井14 座，核定产能3120万吨/年，权益产能1871 万吨/年。其中在建产能2 对，合计产能300 万吨/年（权益产能178 万吨/年）。据公司2021 年年报披露，鑫顺（煤矿整合系统工程）工程进度已经达到97.58%，庄子河矿工程进度达到88%，两矿井预计将在年内进入联合试运转，综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况，我们预计2022 年新建产能贡献产量约50 万吨左右，同时，保供背景下，在产产能也有望放量。

    严控贸易风险，追求高质量发展。公司做贸易起家，具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难，公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱，公司应收账款规模大幅下降，预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计2022 年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。

    投资建议：我们下调盈利预测，预计2022~2024 年公司归母净利润为73.46/78.87/82.42 亿元，对应EPS 分别为3.71/3.98/4.16 元/股，对应2022年7 月13 日股价的PE 分别为4 倍、4 倍、4 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。