本报告导读：

    21 年量价齐升，业绩大增；高煤价拉动Q1 业绩大增，Q2煤价有望继续维持高位；历史包袱消化完毕，分红比例大幅提高。

    投资要点：

    上调盈利预测和目标价，增持评级。2021 年营收480.5 亿元（+ 35.7%）、归母净利49.4 亿元（+ 497.4%）；22Q1 营收107.7 亿（+14.9%）、归母净利16.5 亿（+418.2%），业绩超预期。上调22/23 年EPS 至3.31/3.35（原2.47/2.49）元，预测24 年EPS 3.40 元，参考行业平均给予公司2022 年7xPE，上调目标价至23.17 （原17.29）元，维持增持评级。

    量价齐升，业绩大增。21 年保供拉动产销量提高，自产煤炭产量/销量为4042/3738 万吨（+6.6%/2.7%）；自产煤平均售价635 元/吨（+94.0%），公司以市场煤销售为主，盈利弹性明显；自产煤吨煤成本181 元（+16.0%）。

    量价齐升拉动业绩大增，公司12 座矿井合计净利润93.7 亿元（+369.1%）。

    高煤价拉动Q1 业绩大增，Q2 煤价有望继续维持高位。22Q1，煤炭产量/销量为913/1216 万吨（-9.0%/-45.3%），销量下滑预计由于贸易煤量下降所致，平均吨煤售价878 元（+111.3%），吨煤成本498 元（+49.7%），以价补量，Q1 煤炭毛利44.8 亿元（+163.8%），3 月，受益于煤价大涨，单月归母净利高达8.1 亿元。公司对标煤价秦皇岛山西产动力末煤（Q5500）Q1 均价1173 元/吨，4 月均价1195 元/吨高于Q1，后续随着疫情缓和，电厂应峰度夏补库需求来临，Q2 煤价预计将维持高位。

    历史包袱消化完毕，分红比例大幅提高。1）近年来通过计提减值、剥离亏损子公司已基本解决历史贸易煤业务遗留包袱，后续减值压力小。2）21 年分红率提高至63%，当前股价对应动态股息率14.1%。

    风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。