事件：2022 年4 月29 日，公司发布2021 年年报以及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入480.54 亿元，同比增长35.66%；实现归母净利润49.38 亿元，同比增长497.42%。2022 一季度，公司实现营业收入107.65 亿元，同比上升14.93%；归母净利润16.53 亿元，同比上升418.23%。

    价格抬升明显，自产煤毛利率大幅提升。2021 年公司实现原煤产量4041.92万吨，同比增加 251.42 万吨，同比增长6.63%，商品煤产量（自产煤）3745.98万吨，同比增长2.32%，自产煤销量3737.96 万吨，同比增长2.54%。自产煤售价为634.51 元/吨，同比增长94.39%，吨煤成本为180.95 元/吨，同比增长16.24%。公司自产煤毛利率为71.48%，同比增长19.17 个百分点。公司自产煤成本仍处于行业较低水平，较低的生产成本保障了公司的盈利空间，结合公司灵活的定价机制，公司盈利空间充足，在煤价上行周期中业绩有望充分释放。

    贸易煤毛利率小幅提升。贸易煤方面，2021 年公司销售贸易煤3080.97 万吨，同比下降44.78%，贸易煤单位销售价格为765.09 元/吨，同比增长85.17%，单位销售成本为732.77 元/吨，同比增长83.43%。煤炭贸易业务综合毛利率为4.22%，同比增长0.91 个百分点。

    高比例分红超预期，股息率11.15%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利15.67 元（含税），累计派发现金股利31.07 亿元，占2021 年归母净利润的62.91%，以2022 年4 月29 日股价测算，股息率11.15%，处于市场较高水平。

    价格大幅抬升，带动22Q1 业绩释放。据公告，2022 年1-2 月公司实现归母净利润8.42 亿左右，则3 月单月实现归母净利润8.11 亿元。2022 年一季度，公司实现原煤产量912.67 万吨，同比下降9.04%，实现商品煤销量1215.84 万吨，同比下降45.26%，其中贸易煤销量303.17 万吨，同比下降75.1%。商品煤综合售价为877.98 元/吨，同比增长111.3%，吨煤销售成本为497.65 元/吨，同比增长49.7%，煤炭业务综合毛利率为43.3%，同比增长23.3 个百分点。

    投资建议：公司长协占比低，业绩弹性强，我们预计2022-2024 年公司归母净利为74.39 亿元、78.32 亿元、79.35 亿元，折合EPS 分别为3.75/3.95/4.00元/股，对应2022 年4 月29 日收盘价的PE 分别为4 倍、4 倍、4 倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。