本报告导读：

    低长协尽享煤价上涨，单季业绩创新高，此外山西国改未完待续，预计公司将承担焦煤集团转型任务。

    投资要点：

    上调盈利预测及 目标价，维持增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利45.0~50.0亿(+444% ~ +505%)、扣非净利45.8~50.8亿(+437%~ +496%)，业绩超预期，我们判断主因公司煤炭以市场价销售为主。Q4煤价上涨叠加保供助公司业绩大增，上调2021~2023 年EPS 至2.45、2.17、2.34 (原1.02、1.17、1.26)元，参考行业平均给予公司2022 年7xPE，上调目标价至15.19 (原12.24)元，维持增持评级。

    低长协尽享煤价上涨，单季业绩创新高。公司Q4归母净利中枢为30.0亿，同比提升28.2 亿，环比+230%，单季业绩创历史新高。我们判断业绩提升主因：1）公司煤炭销售“ 0”长协，业绩弹性高，公司煤炭以市场价销售为主，且据wind 山西动力煤Q4 均价为1039 元/吨，较Q3 增加277元/吨，公司尽享煤市高景气红利；2）保供或提升Q4产量，四季度伊始山西开启煤矿产能核增和保供，公司作为省属国企，预计承担保供任务，且产量提升将摊薄固定成本，吨煤盈利上涨。

    山西国改未完待续，预计公司将承担焦煤集团转型任务。公司股东山煤集团于2020年底完成重组，此后公司成为山西焦煤集团旗下控股上市平台。而焦煤集团旗下已有山西焦煤作为以煤炭为主业的上市平台，伴随国改深入，公司有望成为焦煤集团非煤转型业务的上市平台。

    煤价触底反弹，预期反转将至。22年初伊始受印尼煤进口受限及冬奥临近北方电厂补库影响，煤价上涨，虽供需仍宽松，但煤市至暗时刻已过。

    风险提示。煤价超预期下跌