本报告导读：

    　　Q3 营收下降毛利提升，减值规模收窄，三季度扣非利润环比持平。转型HJT 和股东国改稳步进行，山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。

    　　投资要点：

    　　上调目标价，维持盈利预测和增持评级。2020 年前三季度营收276.6 亿元（-12.5%）、归母净利6.5 亿元（-19.1%）、归母扣非净利7.2 亿元（-15.4%），符合预期。维持预测2020~2022 年EPS0.53、0.58、0.64 元，参考当前市场按照21 倍PE，上调目标价至11.13 元（原10.55 元），维持增持评级。

    　　Q3 营收下降毛利提升，减值规模收窄。公司Q3 营收96.6 亿元（-18.9%）环比-7.4%，归母净利2.0 亿元（-31.5%）环比-16.7%。煤炭主业价升量跌，销量2655 万吨，同比-20.9%环比-19.4%，均价359.7 元/吨，同比+3.7%环比+13.8%，煤炭销售收入95.5 亿元，同比-18.0%环比-8.3%，毛利24.0亿元同比+23.1%环比+22.3%，单季盈利改善。公司前三季度减值损失合计4.4 亿元，较2019 年同期减少0.7 亿元，经过供给侧改革以来多年的资产优化，预计四季度减值规模仍有望收窄。

    　　转型HJT 有序推进。与湖州珺华思越、宁波齐贤共设合资公司，作为实施主体开展10GW HJT 太阳能电池一期3GW 项目。HJT 市场正处于发展前期，公司抢先布局业内产能最大的10GW 项目并联手业内专家邹西原先生，有望在前期形成技术与规模优势、2021 年形成收入利润贡献。

    　　山西国改稳步进行，公司有望受益。公司控股股东山西煤炭进出口集团已完成国有股权无偿划转，国改稳步进行。《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》文件中指出山西要通过改革构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新，山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；HJT 项目进度不及预期。