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山煤国际(600546)机构评级研报股票分析报告

 
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山煤国际(600546):20年1季度业绩同比减少7% 好于同业 延续较好业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2020-05-02  查股网机构评级研报

  20年1季度归母净利润同比减少7%至2.05亿元,扣非归母净利增长1.3%至2.2 亿元,好于同业,延续了较好业绩。疫情对经营的冲击被剥离贸易业务部分抵消。煤炭产量增长3%至858 万吨,吨煤毛利增长0.6%至68 元,吨煤净利下降6.6%至9 元。经营表现好于同业。公司进军光伏领域,积极转型新能源打开后续盈利空间。山西国改、内生外延增长等多重增长支撑可持续发展。维持买入评级。

      支撑评级的要点

      20 年一季度归母净利减少7%至2.05 亿元,好于同业。疫情对经营的冲击被剥离贸易业务部分抵消。20 年一季度归母净利润同比减少7%至2.05 亿元。 符合预期,业绩降幅好于同业(下降30%左右)。扣非后归母净利润同比增长1.3%至2.2 亿元,较好业绩得到延续。主营收入减少8%至76 亿元,主营成本减少9%至60 亿元。毛利润减少1%至15 亿元。销售费用增加76%至2.47 亿元,主要因为报告期内公司大力发展“精煤战略”,从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售,公路运费、铁路运费、港杂费增加所致。财务费用减少2%至2.35 亿元。期间费用率由8.3%提升至10.5%。营业利润下降23%至5.1 亿元。由于剥离贸易业务使得少数股东权益大幅减少47%至1.2 亿元,这使得归母净利润降幅大幅缩小到7%。由于剥离贸易业务,毛利润率由18.8%提升至20.1%。经营利润率由8.1%下降至6.7%。净利润率保持在2.7%。净资产收益率下降1.5 个百分点至2.39%,但是每股经营现金流由去年同期的0.32 元大幅下降至-0.04 元。资产负债率由78%下降至74%。

      吨煤净利下降6.6%至9 元,剥离贸易煤对盈利能力的积极影响仍在。煤炭产量增长3%至858 万吨,受疫情影响,增幅由双位数下降至3%。包括贸易煤的销售下降0.5%至2,277 万吨,总体产销量降幅好于同业。综合煤炭价格下降9.3%至325 元,单位生产成本较大幅下降11.5%至257 元,这使得吨煤毛利增长0.6%至68 元(同业下降30%左右)。不考虑占比不到2%的非煤业务的影响,吨煤净利同比下跌6.6%至9 元。剥离贸易煤对盈利能力的积极影响仍很明显,这使得疫情对吨煤盈利的负面影响较明显好于同业。

      积极转型新能源,进军光伏领域,打开后续盈利空间。2019 年7 月26 日公司公告与钧石公司签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 的异质节电池生产线项目。进军具有广泛发展前进的光伏业务有助于公司构建新的业务增长点,与现有传统能源形成互补,提高竞争力和抗风险能力。公司及母公司自身煤炭储备有限,转型意愿较强,光伏业务后续盈利空间较大。

      后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产、转型新能源。母公司承诺把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800 万吨产能。此外山煤国际自身仍有在建产能360 万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的,公司积极响应山西能源革命,转型意愿较强,进军新能源光伏领域后,后续盈利空间打开。

      估值

      20 年市盈率17.5 倍,市净率1.9 倍。作为有多重增长潜力的公司,新能源业务转型和业绩向好有望消化估值,维持买入的评级。

      评级面临的主要风险

      业绩不稳定,进军新能源失败或低于预期,煤价下跌。

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