投资要点：

    　　业绩超预期，上调 目标价，评级上调至“增持”。公司发布2019 年报和2020 年一季报，归母净利分别11.7 亿元（+432.8%）、2.0 亿元（-7.5%），业绩超预期。维持预测2020 EPS 0.53 元，预测2021~2022 年EPS 0.58（原0.53）、0.64 元，考虑新能源领域将为公司打造长期增长点，给与2020 年20 倍PE，上调目标价目标价至10.60 元，上调评级至“增持”。

    　　煤炭板块贡献稳健利润，2020 一季度扣非净利逆势增长。2019 年公司东古城煤矿竣工投产，豹子沟煤矿释放先进产能，河曲露天煤矿有序增产，2019 全年煤炭产量3841 万吨（+11.6%），煤炭生产板块毛利74.2 亿元（+10.7%）。公司在产煤矿资产优质，2020 年一季度在疫情背景下煤炭产量仍实现逆势增长3.0%，扣非净利增长1.3%。

    　　收缩贸易业务，风险更加可控。公司积极收缩贸易业务，2019 年销售量下降4.2%。2019 年资产+信用减值损失8.6 亿元，虽然较2018 年的5.6 亿元有所增加，但少数股东损益4.1 亿元较2018 年的11.9 亿元大幅减少，旗下11 家贸易子公司49%股权出售后，归属母公司的风险大幅下降。

    　　股东层面改革，新能源领域依然值得期待。公司2020 年4 月23 日公告，山西焦煤集团将对控股股东山煤集团吸收合并，山西国企改革推进进入深水期，公司成立时间短、资产轻，改革阻力更小。公司2019 年7 月与钧石能源签署《战略合作框架协议》以来在新能源光伏电池产业积极规划布局，未来在该领域推动有望加速，成为长期盈利增长点。

    　　风险提示。煤价下跌；产能释放不及预期；大规模减值风险