1、公司08年前三季度营业收入同比增长仅1.6%，营业收入增长低于预期。前三季度归属母公司净利润同比增幅超过300%。净利润大幅增长主要是销售费用同比减少3473万，销售费用规模仅为去年同期的56%。主营业务成本同比8.81%的下降和期间费用35.93%的下降对前三季度营业利润影响较大。

    2、9月葡萄酒产量增速下滑，下半年产量增速可能低于上半年增速。受经济增长放缓消费下滑影响，葡萄酒行业09年产量增速可能在30%左右。公司前三季度营业收入增长远低于前期预期，我们也调低了08年全年葡萄酒销量预测，第四季度葡萄酒销售量水平可能仍维持第三季度水平。

    3、公司07年销售费用占营业收入比一直维持在20%左右，略低于行业龙头张裕销售费用占比水平。08年公司中报披露出销售费用占比已经呈现下降趋势，前三季度销售费用占比下降到11.3%，销售费用降低反映公司营销投入显得过于保守。国内葡萄酒消费市场基数较低，市场增长潜力较大，未来3-5年将是国内葡萄酒消费量快速增长时期。国内葡萄酒消费市场竞激烈，葡萄酒行业整体销售费用占比水平高于白酒、啤酒。葡萄酒行业目前仍处于品牌营销推动消费的阶段，公司如要取得超过行业平均增速的超额增速必须增加广告等营销费用的投入。我们预计公司全年销售费用规模可能低于07年水平。

    4、第三季度资产负债表中，应收账款比半年报减5000万，但仍维持0.98亿应收账款的较高水平，预计四季度应收账款规模将继续下降回落到正常水平。现金流量表中销售项现金流入同比去年减少主要受应收账款增加影响，但三季度现金销售现金流入仍比第二季度增长27%。第三季度购买商品现金流出量比07年同期减少5174万，主要是08年甘肃啤酒大麦收购价格大幅下降。

    5、由于三季报营业收入增长低于预期，第四季度销售收入短期内大幅提高空间较小，我们调低了对公司前期的盈利预测，预计公司08年每股收益0.52，09年每股收益0.67元。考虑公司的葡萄酒和大麦芽业绩仍将保持增长态势，给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。