投资亮点:
A 股规模最大、产业链最长、业务最纯的光伏组件企业。亿晶光电计划与海通集团进行资产置换,交易结束后海通集团总股本4.86 亿股,将成为全国第九大光伏组件企业,也是A 股最大的组件生产商。亿晶是中国采用从硅片至组件垂直一体化战略的第三大厂商,规模仅次于英利、天合。亿晶100%的收入利润来自光伏组件产品。
扩产弹性高,收入高增长。截止目前亿晶光电组件产能500MW,年底将扩产至1GW,扩产百分比位于中国前9 大组件厂商之首。全年出货量可达585MW,同比增长94%。1 季度组件价格先升后跌,我们预计亿晶全年组件均价将同比下降13%。
组件的非硅成本具有优势。垂直一体化的最大优点即降低非硅成本,加上优秀的工艺控制手段,自产银浆,亿晶非硅成本位于可比公司低端。另外亿晶与REC 从2009 年开始签订了7 年的低价长单,使其综合硅成本与行业持平,总成本占优。亿晶毛利率处于可比公司高端,再加上公司费用控制较好,其净利率也大幅高于竞争对手。
财务预测:
预计2010~2012 年亿晶收入达36.2、61.2、103 亿元,净利润7.3、10.3、14.8 亿元,对应每股收益1.5 元、2.11 元、3.04 元,年均复合增长率70%。
估值与建议:
目前海通集团股价对应于2011 年27 倍市盈率。鉴于其A 股稀缺性,我们给予审慎推荐评级。
风险:
意大利电价下调过于激进,使得组件价格下跌过快。
上市进程迟迟得不到监管部门的批准。