公司22H1 收入快速增长，以麒麟为代表的自主软件产品优势不断扩大，伴随信创需求持续释放，公司在党政、金融、电信等重点行业有望持续突破。维持2022-2024 年营业收入预测125.74/152.88/182.22 亿元，维持归母净利润预测2.17/3.85/6.66 亿元，对应EPS 预测0.33/0.58/1.01 元。给予公司2023 年81xPE，对应目标市值310 亿元，对应目标价47 元，维持“买入”评级。

    2022H1 收入快速增长，利润亏损同比收窄，费用持续优化。22H1 公司实现营收36.11 亿元，同比+37.3%；归母净利润-2.85 亿元，同比减亏0.76 亿元；扣非归母净利润-2.94 亿元，同比减亏0.82 亿元。其中，Q2 单季营业总收入20.87亿元，同比+29.5%，归母净利润-1.82 亿元，同比减亏0.21 亿元，扣非归母净利润-1.89 亿元，同比减亏0.15 亿元。22H1 公司在宏观环境不利因素下保持稳健增长，盈利能力实现优化，展现出较强的业绩韧性。费用端，22H1 销售费用/管理费用/研发费用分别为2.43/3.73/9.42 亿元，同比-3.3%/+25.1/+2.8%，销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.73%/10.33%/26.92% ， 分别同比-2.83/-1.00/-9.04pcts，公司费控效果良好，经营管理效率实现提升，费用率不断优化。

    麒麟软件优势扩大，信创需求有望持续释放。预计未来信创产业的快速发展将持续为公司提供发展驱动力，公司有望凭借以麒麟OS 为核心的产品和服务，不断提升自身竞争力。

    1）公司控股子公司麒麟软件（持股比例40.25%）22H1 实现收入4.11 亿元，同比-20.1%；净利润1.02 亿元，同比+4.2%。我们判断，收入下降主要系上半年局部新冠疫情反复，公司市场开拓受到一定影响，部分订单进度有所延后，预计下半年需求有望回暖。麒麟OS 长期保持高市占率，其竞争对手统信软件22H1 收入0.63 亿元（去年同期2.30 亿元），公司优势持续扩大，并在金融、电信等重点行业市场加速突破。同时公司深耕操作系统生态建设，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。截至2022 年8 月30 日，麒麟软件生态适配数量已超过70 万款。

    2）公司联营企业达梦数据库（持股比例25.21%）22H1 实现收入2.50 亿元，同比+20.7%；净利润0.79 亿，同比-10.3%，信创市场份额领先，为公司贡献投资收益0.20 亿元。

    信创全链条布局不断深化，战略转型加速推进。公司作为CEC“PKS”体系下的重要一环，深入推进以网信业务为核心的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务发展。公司现拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域。未来公司将持续深化以麒麟OS 为核心的信创产业布局，构建自主可控生态环境，促进国产基础软件产业化。同时，公司持续深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型，加速在统计、市场监管、电力、金融等行业推进信息化解决方案的推广与应用，业务开展渐入佳境。

    风险因素：基础软件研发不及预期；生态建设不及预期；市场竞争加剧；局部地区疫情反复。

    盈利预测、估值与评级：公司22H1 收入快速增长，利润亏损同比收窄，以麒麟为代表的自主软件产品优势不断扩大，伴随信创产业的持续推进，公司在党政、金融、通信等重点行业有望持续突破。考虑到信创产业的持续高景气需求，我们维持公司全年业绩快速增长的预期，维持2022-2024 年营业收入预测为 125.74/152.88/182.22 亿元，维持归母净利润预测为2.17/3.85/6.66 亿元，对应EPS 预测0.33/0.58/1.01 元，现价对应115/65/38x PE。参考可比公司金山办公、概伦电子、中望软件、广联达2023 年Wind 一致预期的平均市盈率87（其中，概伦电子2023 年260xPE，具有一定估值溢价，主要原因为集成电路产业链国产化迫切性高、EDA 工业软件技术壁垒高、行业具备高确定性、公司技术具备一定优势）。考虑到：1）公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位，市场份额有望不断提升；2）2022 年是信创行业承上启下的一年，横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟OS 业绩有望在2023 年加速增长；3）公司作为CEC 体系下大型软件型央企，于2022 年首次授予限制性股票，治理不断优化，盈利能力有望不断提升，我们预计公司将在2023 年加速释放业绩。4）公司控股子公司核心资产麒麟OS 与可比公司具备较高可比性，是利润贡献的核心来源，但除此之外母公司也具有较多其它业务；但公司利润处于释放期，2022-2024 年利润增速CAGR 有望达到100%，显著高于可比公司水平，理应享有一定估值溢价。综上原因，参考可比公司2023年87xPE，给予公司2023 年81x 目标市盈率，对应目标价为47 元，对应目标市值310 亿元，维持“买入”评级。