公司全年收入高速增长，麒麟、达梦业绩亮眼，持续深化以麒麟OS 为核心的信创产业布局，伴随信创产业持续推进，公司产品和服务有望在党政、金融、电信等重要行业加速渗透，业绩有望持续改善。我们给予公司2022 年100xPE，对应目标市值217 亿元，对应目标价44 元，维持“买入”评级。

    全年收入高速增长，顺利完成年初目标。2021 年，公司营业总收入103.52 亿元（公司年初制定全年100 亿收入目标），同比+39.7%；归母净利润0.76 亿元，同比+10.8%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比+16.9%。其中，Q4 单季营业总收入59.62 亿元，同比+15.3%，归母净利润5.33 亿元，同比-13.8%。

    加大投入致整体费率提升，但现金流大幅改善。公司全年毛利率29.76%，同比-1.17pcts，主要是由于采购成本增加、市场竞争激烈，毛利空间有所降低。费用端，公司2021 年销售费用/管理费用/研发费用分别为5.49/8.49/18.47 亿元，同比+88.71%/+61.73%/+41.17%，主要由于业务量增长，市场人员增加，三费费率分别为5.31%/8.20%/17.84%，同比+1.38/+1.12/+0.18pct，整体费率有所提升。经营活动产生的现金流量净额7.90 亿元，同比+337%，现金流大幅改善，主要由于业务量增加，同时销售回款较多。

    麒麟OS 全年表现优异，加速信创全链条打磨。面向未来，公司有望借助信创产业快速发展，深化以麒麟OS 为核心的产品和服务，不断提升自身竞争力。

    1）公司控股子公司麒麟软件（持股比例40.25%）全年收入11.85 亿元，同比+85%，归母净利润2.68 亿元，同比+63%，受益于信创市场的加速开展，麒麟软件业绩高速增长。麒麟OS 长期保持高市占率，行业市场实现重点突破，区域市场优势持续扩大。同时适配性不断提升，加速生态建设，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外CPU。

    2）公司联营企业达梦数据库（持股比例25.21%）全年收入7.43 亿元，同比+75%，净利润高达4.38 亿元，业绩表现优异，信创市场份额领先，为公司贡献投资收益1.12 亿元。

    3）公司是CEC“PKS”体系下的重要一环，正稳步向PKS 计算平台系统商、关键行业核心应用提供商、国家重大工程总包商转变，为中国电子加快打造国家网信产业核心力量和组织平台提供战略支撑。

    三大业务线齐发力，计划2022 实现营收120 亿元。2021 年，公司自主软件产品/行业解决方案/服务化业务三大业务线分别实现营业收入15.74/64.35/23.09亿元，同比增长78.18%/39.31%/23.38%，三大业务线齐发力。面向2022 年，公司将紧扣“坚底强链”战略布局，以“大计算平台”、“大系统工程”和“大行业应用”为核心抓手，以深化体制机制改革为重要支撑，加速转型进程，推动公司快速驶入高质量发展轨道。2022 年，公司规划收入120 亿元，数字经济快车道与公司强竞争力下，全年收入目标有望顺利实现。

    风险因素：基础软件研发不及预期；生态建设不及预期；市场竞争加剧；局部地区疫情反复。

    投资建议：公司全年收入高速增长，麒麟、达梦业绩亮眼，持续深化以麒麟OS为核心的信创产业布局，伴随信创产业持续推进，公司有望在党政、金融、电信等重要行业加速渗透，业绩有望持续改善。考虑到疫情扰动与宏观经济的不确定性，调整公司2022-2023 年营业收入预测至125.74/152.88 亿元（原预测为140.41/186.99 亿元），净利润预测为2.17/3.85 亿元（原预测为4.78/7.25亿元），新增2024 年营收/净利润预测为182.22/6.66 亿元，现价对应PE80/45/26x。预计未来3 年公司净利润复合增速超100%，考虑到公司具备极度 稀缺的优质国产操作系统资产，我们给予公司2022 年100 倍PE（小于1 倍PEG 的目标PE），对应目标市值217 亿元，对应目标价44 元，维持“买入”评级。