2020Q3 公司亏损环比有所收窄，疫情影响下业绩短期压力，覆盖全国的体系布局加速推进，未来公司有望以麒麟操作系统为核心进一步深入构建信创体系，增强市场竞争力。维持“增持”评级。

    　　事项：公司公布2020 年三季报，2020Q3 实现营业收入8.44 亿元，同比-21.90%；归母净利润-1.40 亿元，同比增亏1.04 亿元；扣非归母净利润1.45，同比增亏1.08亿元。Q1-Q3 营业收入22.38 亿元，同比-28.87%；归母净利润-5.50 万元，同比增亏3.05 亿元；扣非归母净利润-5.58 亿元，同比增亏3.05 亿元。

    　　亏损环比有所收窄，面向未来持续保持高研发投入。由于公司重大工程项目投入增加，同时受疫情影响部分项目进度延缓，收入确认有所延后，导致业绩短期承压。公司Q2 收入7.91 亿元，归母净利润-2.48 亿元，Q3 收入8.44 亿元，归母净利润-1.40亿元，表明公司业务正逐步恢复，亏损环比有所收窄。费用端，2020Q1-Q3 销售费用/管理费用/研发费用分别为1.77/3.08/9.42 亿元，同比+18.33%/-5.48%/+9.66%，费用率分别为7.93%/13.75%/42.09%，同比+3.16/+3.40/+14.79pcts，研发费用持续保持高位，我们判断是公司持续构建自主软件产品生态，面向未来布局，也表明公司对未来发展充满信心。随着Q4 起信创建设大规模开展、项目实施加速、集中确认收入，我们判断公司收入规模有望持续打开，但由于针对重点技术和项目的高研发投入，短期利润仍较难释放。

    　　推进区域子公司建设，优化产业布局提升可持续发展能力。根据公司发展战略和经营需要，截至2020 年10 月，公司以自有资金在南昌市、深圳市、武汉市、福州市、郑州市、太原市、合肥市、绍兴市等八地分别设立全资子公司。江西中软、深圳中软、湖北中软、福建中软注册资本均为 3000 万元，河南中软、合肥中软、山西中软、绍兴子公司注册资本分别为 1000 万元、1000 万元、2000 万元、1000 万元。

    　　截至2020Q3，绍兴子公司相关手续正在办理中，其余七家均已办理完成相关工商登记手续。公司在多地设立全资子公司，有助于公司不断优化产业布局，完善信息安全业务支撑体系，同时有利于承接本地化项目并提供优质的本地化服务，提升公司整体竞争优势和可持续发展能力。

    　　围绕麒麟软件布局信创体系，提升自研能力构筑核心竞争优势。我们认为，公司将以子公司麒麟软件的操作系统为核心深入构建信创体系，自主软件的研发料成公司未来成长主旋律。麒麟软件以自有资金已在长沙、成都、广州、武汉、南京5 地完成完成子公司注册，同时在北京、南宁、沈阳、西安、杭州、济南、南昌、厦门、深圳、海口、合肥、太原、郑州等十三地增设全资子公司。截至目前，新增山东麒麟、江西麒麟、广西麒麟三家已经完成工商登记手续，其他各全资子公司的相关手续正在办理中。麒麟软件设立子公司有助于构建覆盖全国的销售和服务体系，有利于更好地承接本地化项目并提供优质的本地化服务，适应业务差异化发展模式的需要，进一步提高竞争力。另外，在2020 年8 月13 日，麒麟软件发布银河麒麟V10操作系统，V10 独创kydroid 技术，可支持300 万余款安卓应用。我们认为，该产品的发布将会巩固公司操作系统优势地位，为公司在信创行业背景下进一步打开上升空间。

    　　风险因素：政府推进信创进程不及预期；中国基础软件厂商技术发展和产品研发不及预期；子公司员工激励不及预期。

    　　投资建议：2020Q3 公司亏损环比有所收窄，业绩短期压力，覆盖全国的体系布局加速推进，未来公司有望以麒麟操作系统为核心进一步深入构建信创体系，增强市场竞争力。考虑到信创进展略低于预期， Q4 交付存在一定压力， 下调2020/2021/2022 年EPS 预测至0.48/0.90/1.58 元（原预测为0.66/1.10/1.62 元），现价对应PE为147x/78x/44x。维持“增持”评级。