事件

    8 月27 日，公司发布2020 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 13.94 亿元，同比减少 32.52%；实现利润总额-4.90 亿元，同比增亏 2.48 亿元；实现归属于母公司净利润-4.10 亿元，同比增亏 2.01 亿元。

    简评

    疫情影响下项目进度延缓导致公司营收利润同比下降较多。报告期内，公司营业收入、归属于母公司的净利润同比减少较多，主要是由于受疫情影响部分项目进度延缓，导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。

    上半年公司持续加大投入，期间费用率同比增长24.43pct。公司2020H1 销售费用1.08 亿，同比增长4.64%，管理费用1.98 亿，同比减少8.24%，研发费用6.29 亿，同比增长11.55%。2020H1期间费用高达9.36 亿元，期间费用率67.17%，去年同期42.73%。

    在上半年疫情期间，公司加大研发投入和市场工作，推出包括麒麟操作系统V10 版本、“1+7”网信产品等，为应用于网信重大工程项目过程中实现项目高质量快速交付做好充分准备。

    疫情影响下操作系统半年营收超预期，下半年信创市场落地，全年业绩高增可期。2020H1 麒麟软件收入8997.44 万元，净利润-1936.33 万元，去年同期1.17 亿元，净利润0.57 亿元。考虑2019H1国产化试点项目大规模应用落地，而今年上半年疫情影响下招标基本没有展开。我们参照没有国产化项目情况下，2018H1 麒麟软件收入仅3290.86 万元，因此在没有国产化项目招标情况下，上半年收入8997.44 万元，超出市场预期。利润方面，麒麟软件自年初合并以来，人员规模从初期不到900 人增长至目前1300多人，按人均10 万元/半年费用计算，上半年增加费用5000 万元。随着下半年信创市场大规模应用落地，麒麟新版V10 操作系统凭借优秀的产品力和可靠稳定性将获得较大市场份额，麒麟软件全年营收预计将不低于翻倍增长，利润也将如期释放。

    疫情影响下，达梦数据库半年收入同比增长354.07%，远超市场预期，全年业绩高增可期。公司参股企业武汉达梦是国内领先的国产数据库软件产品公司，2020H1 公司实现收入0.60 亿元，去年同期0.13 亿元，同比增长354.07%，表明了即使在疫情影响下上半年信创项目停滞，公司也从其他客户获得了较好的订单和收入。利润方面，我们预计上半年公司进行了大规模扩张，导致出现亏损，随着下半年信创大规模应用落地，达梦凭借良好的产品口碑和较高市场份额，全年营收预计同比不低于翻倍增长，利润也将如期释放。

    盈利预测与投资评级：

    受上半年疫情影响，市场项目招标延缓，公司整体营收下滑较大，利润亏损增亏翻倍，主要原因是公司加大投入以及部分项目软硬件提前采购但未能确认收入所致。随着下半年信息化和国产化建设恢复加速，全年信创市场规模预期不变，我们预计下半年公司各项业务推进全面加速，操作系统、数据库等核心产品全年收入利润同比预计翻番增长，而国产化解决方案及系统集成业务收入也将大规模增长。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.38、5.47、9.56 亿元，相应EPS 分别为0.48、1.11、1.93 元，对应当前股价PE 分别为208、90、51 倍，公司作为国产操作系统和数据库软件龙头，稀缺性和高成长性显著，维持“买入”评级。

    风险与提示：国产化市场落地不及预期、母公司行业解决方案业务毛利率不及预期、产品单价下滑导致利润不及预期。