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中国软件(600536)机构评级研报股票分析报告

 
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中国软件(600536):麒麟软件远超预期 V10版本开启快速成长之路

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2020-08-28  查股网机构评级研报

事件:公司发布中报,上半年实现营业收入13.94 亿元,同比减少32.52%;实现利润总额-4.90 亿元,同比增亏2.48 亿元;实现归属于母公司净利润-4.10 亿元,同比增亏2.01 亿元。

    投资要点

    疫情影响上半年业绩,下半年经营有望快速回升不改全年预期:上半年营业收入、归母净利润同比减少较多,主要是受疫情影响部分项目进度延缓,导致收入确认延后,且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。

    纵观近几年财报,下半年营收占全年营收比例接近70%,上半年营收占比对全年数据影响有限。同时今年下半年党政信创放量,中软作为产业链核心企业,下半年营收有望实现大幅增长快速回升。公司在2019 年报提出2020 年经营目标为实现营收100 亿元、成本费用占收入的比例控制在合理范围内,目前看该目标仍有望顺利实现。

    麒麟软件、达梦数据库实际增长远超预期:麒麟软件上半年收入8997万元,去年同期中标软件和天津麒麟营收合计1.17 亿,表观收入虽然同比下滑-23.09%,但我们预计去年上半年党政信创季节性影响贡献超过8000 万元,剔除掉这部分后,相当于今年同口径部分增长接近3 倍,而且收入主要来自更市场化的行业、政务系统用户,体现出麒麟操作系统强大的综合实力。与竞争对手相比,麒麟软件上半年在纯OS 方面的收入多出近一个数量级,龙头地位凸显。此外,达梦数据库上半年实现营收5995 万元,同比增长354.07%,进一步印证信创行业的快速发展。

    麒麟操作系统V10 版本发布,开启信创龙头发展新篇章:在服务器方面,麒麟对云形成原生支持,同时对包括KVM、DOCKer、LXC 等在内的虚拟化机制都完美支持,打开云业务想象空间;麒麟操作系统独创的kydroid 技术,可以原生支持海量安卓应用,将300 万余款安卓适配软硬件直接无缝迁移到V10 版本上,从而快速突破国产化生态瓶颈;此外,V10 版本自带的软件商店有望成为桌面操作系统的新盈利模式,长期看操作系统在C 端变现能力和单用户ARPU 值会超过其它基础软件。

    V10 版本有望巩固公司的龙头地位,推动市场份额进一步提升。

    盈利预测与投资评级: 预计2020-2022 年归母净利润分别为4.40/7.07/9.69 亿元,EPS 分别为0.89/1.43/1.96 元,现价对应113/70/51倍PE。基础IT 生态国产化开始大规模放量带来公司业绩高弹性,考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距,未来份额具有确定性,我们维持今年目标市值830 亿元,对应目标价167.65 元,维持维持“买入”评级。

    风险提示:国家基础IT 生态建设进度缓慢,行业竞争加剧。

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