平安观点：

    公司是国产软件业的标杆，技术实力雄厚且信创生态趋于完善。公司是中国电子信息产业集团（简称：CEC）的软件资产整合平台，也是中国软件业国家队核心成员。公司具有较强自主软件开发和系统集成能力，近年来业务不断向行业解决方案延伸，并正在向有自主产品的总包服务商转型。

    公司核心竞争力体现在其完整的自主软件开发能力上，产品实现了从底层操作系统到上层应用软件的全覆盖。2019 年，为配合国内操作系统统一化进程，大股东中国电子开始推动公司旗下的两大操作系统公司（中标麒麟和银河麒麟）的整合工作，2020 年相关工作已经完成。中国软件作为国内信创市场的主力，研发实力强、资质齐全，信创产业生态日趋完善。

    自有软件布局完整，与国内信创产业需求高度贴合。公司自有产品包括操作系统、数据库、办公软件和数据安全等。操作系统受益于信创工程建设，相关子公司收入、盈利均实现高速增长，整合之后技术、市场能力都在增强；数据库系统在信创市场上竞争力强，参股公司达梦在国产关系数据库市场上持续保持领先，重点场景如航空、电力等领域的应用趋于成熟，达梦收入和盈利在2019 年均实现了快速提升；办公软件中标普华成功应用于党政事业单位，兼容性好且安全性强；数据安全产品在政企内网得到应用，防水坝系列产品竞争力增强，品牌知名度也较高。

    重点行业解决方案持续拓展，服务化转型成效明显。公司作为国内首批特一级集成商，在IT 软、硬件集成方面有着较为深厚的积累，近年来持续通过战略转型发展，将业务范围从政府信创工程拓展到关系国计民生的重点行业，包括轨交、电力、银行、智能制造、医疗、教育等。由于行业解决方案多是项目制，业务可持续性不高，因此公司一直在探索如何实现相关业务的服务化转型，在IT 规划、运维、信息安全和定制开发等方向做文章，进一步挖掘客户价值。2019 年以来，公司在税务、金融监管、党建云等方面取得重大进展。

    盈利预测及投资建议。未来几年，信创工程将成为公司核心驱动因素，公司收入和利润将显著改善。

    为应对日趋恶化的网络安全和产业安全环境，党中央、国务院将加速实施信创工程，实现信息技术“底座”的国产化，公司将迎来重要机遇期。我们预计，信创工程相关的集成项目会快速增加；操作系统面临双重利好，信创工程加速，Win 7 在2020 年初停服，国产麒麟操作系统存在较大替换空间；达梦数据库将伴随着国内大数据产业的发展而快速成长；服务化业务也将在新基建实施过程中充分受益。我们预计，2020、2021 和2022 年公司EPS 分别为0.56 元、1.09 元和1.51 元，对应6 月19日收盘价的PE 分别为137.3 倍、70.9 倍和51.2 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。（2）市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。（3）疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1 季度已经受到了疫情影响。近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。