事件

    　　中国软件4 月20 日晚间发布2019 年报。报告期内，公司实现营业收入58.20 亿元，同比增长26.15%；实现利润总额1.53 亿元，同比增加16.33%；实现归属于母公司净利润6183.47 万元,同比减少47.45%。

    　　简评

    　　1. 营收增长验证信创业务落地加速，归母利润同比下降较大主要是母公司层面投入较大亏损所致。报告期内，信创业务市场规模扩大，营业收入显著增长；公司持续加大重点工程项目的投入，成本增加，归母净利润同比下降较大；母公司2019 年营收23.87 亿元，同比增长20.61%，净利润亏损0.93 亿元，同比下降362.0%，主要原因是母公司投入较大，研发/销售/管理费用同比增加1.15 亿元。报告期内，公司整体研发费用达到11.63 亿元，同比增长19.62%，研发收入比19.98%，为应对信创市场爆发做好技术储备。

    　　2. 子公司层面经营明显好转，营收利润同比大幅增长。报告期内，主要控参股公司实现收入52.83 亿元，不考虑个别公司股权变动已不再列入，较上年同期收入33.69 亿元增长56.84%；实现净利润2.81 亿元，归母利润1.90 亿元，较上年同期分别增长147.0%、90.72%。

    　　3. 国产操作系统业务营收翻倍增长，净利润增长9 倍，操作系统龙头地位得到验证。报告期内，公司控股的两大操作系统子公司中标软件和天津麒麟累计实现营收3.47 亿元，较上年同期增长146.71%；实现净利润1.33 亿元，较上年同期增长928.09%；操作系统业务整体净利率38.33%，软件产品规模化销售带来的边际成本下降、高利润释放效应十分显著，公司国产操作系统龙头地位凸显。

    　　4. 公司经营性现金流净额同比大幅增长，主要是预收款增长较多，当期未确认全部收入。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到9.89 亿元，较上年同期增长648.22%。主要原因是由于本期经营项目销售回款较好，预收款项较多所致，报告期　内公司预收款项5.21 亿元，同比增长64.99%。

    　　5. 公司2020 年经营计划营收达到100 亿元，体现对2020 年信创市场和公司发展的信心。公司计划 2019 年实现营业收入 60 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内，2019 年公司实际实现营业收入 58.20 亿元，利润总额 1.53 亿元，成本费用占收入的比例为 98.29%，基本实现了计划目标。公司计划 2020 年实现营业收入 100 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。随着2020 年新基建推进和信创市场大规模落地，我们预计公司有望基本实现收入目标。

    　　投资建议：

    　　我们预测2020 年信创市场规模同比将实现数倍增长，基于麒麟操作系统多年技术积累和应用案例成果，预计公司在信创操作系统产品市场份额将持续领先，同时参股企业达梦数据库在2019 年实现收入2.72 亿元，净利润0.57 亿元，预计2020 年也将实现高速增长。在信创解决方案业务方面，公司2019 年投入较大，主要是人员规模增长、软硬件适配和系统迁移工作量较大，经过2019 年应用实践，在2020 年规模效应带动下也将实现利润释放。看好公司尤其是操作系统为代表的软件产品未来三年高速成长。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.38、5.47、9.56 亿元，相应EPS 分别为0.48、1.11、1.93 元，对应当前股价PE 分别为156、68、38 倍，公司作为国产操作系统软件龙头，稀缺性和高成长性显著，维持“买入”评级。

    　　风险与提示：疫情影响导致信创市场推进不及预期、母公司行业解决方案业务毛利率不及预期