事件：2020 年4 月20 日，公司发布《2019 年年度报告》，2019 年，公司实现收入58.20 亿元，同比增长26.15%；归属于上市公司股东的净利润6183.47 万元，同比减少47.45%。

    　　创新可信业务推动收入显著增长，经营活动现金流大幅增长。2019 年，创新可信市场规模扩大，公司实现收入58.20 亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润6183.47 万元，同比减少47.45%，主要由于公司持续加大重点工程项目投入，成本增加，截至2019 年底，公司员工总数为7870 人，同比增长18%；此外，2019 年的投资收益为-0.09 亿元，同期为0.29 亿元。2019 年，公司经营活动产生的现金流量净额为9.89亿元，同比增长648.22%，一方面由于经营项目销售回款较好，公司销售商品、提供劳务收到的现金为67.46 亿元，收现比为1.16，购买商品、接受劳务支付的现金为39.03 亿元，付现比为1.02，我们认为收现比和付现比更能反映公司实际业务情况；另一方面是由于公司预收款项较多所致，截至2019 年底，公司预收款项为5.21 亿元，同比增加64.99%。

    　　操作系统业务收入增速亮眼，净利率近40%。2019 年，中标软件实现收入1.52 亿元，同增92.23%，净利润为6584 万元，同增8878 万元，净利率为43.40%；天津麒麟实现收入1.96 亿元，同增216.15%，净利润为6712 万元，同增876.20%，净利率为34.29%；二者合计实现收入3.47 亿元，净利润为1.33 亿元，净利率为38.27%。

    　　中国电子集团核心系统集成业务平台，两“麒麟”合并打造国产OS新旗舰。公司作为中国电子集团核心系统集成平台，打造了完整的操作系统、数据库、安全产品、应用系统和系统集成整体产业链，竞争优势明显。公司子公司天津麒麟换股收购中标软件，两“麒麟”合并为麒麟软件公司，后续将组织整合优势技术和市场团队，打造具有统一技术体系和生态环境的国产操作系统。我们认为随着创新可信行业的规模推进，公司业绩将实现快速增长。

    　　盈利预测：由于受新冠疫情及创新可信市场规模调整影响，2020-2022年，预计公司归母净利润调整为4.41/6.01/7.68 亿元，EPS 为0.89/1.21/1.55 元，当前股价对应PE 为85/62/48 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；市场推进低于预期；激励与管理能否持续改进。