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    中国软件10 月29 日晚间发布三季报，公司2019 年前三季度营业收入为31.46 亿元，同比增长23.81%；净利润为亏损2.45 亿元，上年同期亏损2.37 亿元，同比下降3.38%；第三季度营业收入10.81 亿元，同比增长6.98%；净利润亏损0.36 亿元，上年同期亏损0.13 亿元。

    简评

    1. 2019 前三季度营收31.5 亿元，同比增长23.8%；归母净利润-2.45 亿元，同比减少3.4%；综合毛利率为33.28%，同比下降3.01pct；销售费用1.5 亿元，同比-4.8%，销售费用率为4.8%，同比降低1.4pct；管理费用3.3 亿元，同比-5.9%，管理费用率为10.3%，同比降低3.3pct；研发费用为8.6 亿元，同比+19.2%，研发费用率为27.3%，同比降低1pct。

    2. Q3 季度营收同比增长较低，主要原因是国产化系统集成和软件产品未能及时确认收入。据了解，今年国产化试点的部分项目于9.30 终验，其他项目陆续在Q4 终验，因此确认收入均需等到Q4 季度；从Q3 单季度现金流入来看，和收入确认的差额，创近几年的单季度历史新高，Q4 季度收入业绩确定性高速增长。

    3. 公司预收款项3.9 亿元，较年初增长23.42%；预付款项3.41 亿元，较年初增长70.03%；表明公司经营活动活跃，国产化项目实施保持高节奏推进。

    4. Q3 季度研发费用同比增加4024.5 万元，管理费用同比增加2516.08 万元，公司两大操作系统子公司和相关国产化业务单元从5、6 月开始人员扩张全面提速，为2020 开始的全面推广充分备战。

    5. 公司控股股东中国电子以持有公司3%的股份换购指数证券投资基金，意在产业布局和投资并购支持协同公司国产化业务发展的优势企业，公司竞争力将更上台阶，护城河将会进一步加强。

    6. 我们预计两个操作系统子公司2019 年全年营收4-5 亿元，不考虑研发人员大规模扩张，净利润率维持40%。

    据我们调研测算，2019 年估算共完成20-30 万台国产终端替换，明年国产化市场规模将是今年的数倍体量，操作系统产品收入和利润将呈现爆发式增长。

    7. 我们预计国产化系统集成项目全年营收超过10 亿元，上半年确认30%收入，Q4 季度项目终验后将确认剩下的70%收入，同时公司其他主业稳定发展，我们坚定看好2019 年全年营收完成公司在年初发布的2018 年报中制定的2019 年60 亿营收目标。

    投资建议：

    公司股价从高位回调超过20%，基本反映了国产OS 市场份额重新博弈、Q3 季度收入确认延后的预期和担心。看好公司经营发展并不是单看三季度而是全年收入业绩，更重要的是公司在A 股中操作系统龙头公司的稀缺性和高成长性。

    从多方调研了解，我们预测2020 年国产化市场规模将会是今年的数倍级增长，同时我们始终认为深度OS进入国产化市场领域对目前国产OS 市场没有格局变化，我们坚定看好公司未来三年的高速成长。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.93、6.47、11.92 亿元，同比分别增长74.1%、235.6%、84.1%，相应EPS分别为0.39、1.31、2.41 元，对应当前股价PE 分别为182、54、29 倍，我们坚定看好经过应用验证的操作系统龙头公司稀缺性和高成长性，维持“买入”评级。

    风险与提示： 自主可控应用推进不及预期