三季度业绩符合预期，政府一般性IT 投资增速放缓影响

    公司业绩2019 前三季度公司实现营收31.46 亿元（+23.81%），归母净利润-2.45 亿元（+3.38%），扣非归母净利润-2.53 亿元（-0.17%）；Q3 单季公司实现营收10.81亿元（+6.98%），归母净利润-3,648.17 万元（-178.46%），扣非归母净利润-3,683.64 万元（-140.30%）。公司三季度收入增速放缓，利润金额略有下降，预计主要原因是政府一般性信息化业务受投资增速影响而出现下降。

    国产操作系统销售业绩出色，体现在少数股东损益项目中

    前三季度公司少数股东损益总额为-3,351.39 万元，相比去年同期增加5,731.39 万元，相比中报同比增加4,407.55 万元，同比减亏幅度进一步扩大。

    三季度少数股东损益增长的原因与中报类似，主要源于非全资的控股子公司（中标软件、天津麒麟）国产操作系统销售业务增长迅速，业绩同比增加较多。

    毛利率相对稳定，费用情况改善，研发持续高投入前三季度毛利率保持相对稳定，同比下降2.79pp，系行业解决方案业务结转因素导致。费用率有所下降，其中研发投入持续快速增长，前三季度研发费用达到8.59 亿元，计算机行业内研发投入领先，比上年同期增加19.23%。

    经营性现金流同比改善

    2019 年前三季度销售收到现金增长较快。2019 年前三季度销售收到的现金36.49 亿元（+40.00%），相对销售额的销售现金含量115.99%；经营性现金流量净额-5.80 亿元（+7.94%）。公司销售收到的现金增速高于收入增速，经营性现金流情况有所改善。

    风险提示：驻场人员增加或影响费用；项目验收或不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

    考虑到三季度公司收入增速放缓，我们将2019-2021 年盈利预测由归母净利润2.92/5.40/8.55 亿元下调到2.04/5.23/8.10 亿元，同比增速84%/157%/55%；摊薄EPS 为0.41/1.06/1.64 元，对应当前股价PE 为172/67/43X，。公司背靠CEC 集团国产基础软件龙头地位稳固，渠道、生态优势突出，自主可控领军企业拐点将至，维持“增持”评级。