事件：公司子公司中软系统拟与中电有限、中电（海南）数字科技产业集团有限公司共同投资设立中电（海南）联合创新研究院有限公司，标的公司注册资本5 亿元，其中中软系统出资9500 万，占注册资本19%。

    联合中国电子成立合资公司，加快“飞腾+麒麟”体系发展。中国软件子公司中软系统与中国电子、数字科技共同投资设立海南联合创新研究院，主要为集中力量攻关，推进“飞腾+麒麟”（简称 PK）体系的创新发展，从而加快PK 体系产品成熟发展和生态完善，实现转型升级，全面支撑自主创新工程的规模化发展，更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级，进而扩大业务规模，增强综合实力，提高企业竞争力。

    中电子加码国产化，建立“飞腾CPU+麒麟OS”的自主技术产业生态圈。中国电子发布了《中国电子科技创新三年行动纲要》，未来3 年针对国家网信产业发展的重大科技问题，争取取得一批有突破性的重大科技成果，显著提高产业贡献度。中国电子基于ARM 架构“飞腾CPU+麒麟OS”的自主技术产业生态圈，组建自主可控软硬件联合攻关基地，组织140 余家厂商联合创新，开发研制了全球性能最高的ARMV8 架构的通用芯片，打造国产自主可控软硬件系统。

    安可产业化落地，生态成核心竞争力。从产业化角度看，搭载国产操作系统的PC 终端已满足办公应用要求，阿里云、腾讯云以及华为云平台可以在国产操作系统上流畅运行，国产操作系统服务器与终端都具备了大范围应用的基础。随着国产化替代进程的推进，全国产化终端及服务器将进入用户大量积累期，用户的需求将从基础办公越来越多样化，生态是否能够满足用户多样化需求将成为产业核心竞争力。

    维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划，我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84 亿，归母净利润分别为2.76/5.68/9.56 亿，EBITDA 分别为4.67/8.89/14.15 亿。我们采用EV/（ebitda+研发费用）估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%，2020 年研发费用达到14.72 个亿，维持“买入”评级。

    风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。