收入结算高增，低利润率项目结算致利润率下降

    公司发布2022 年三季报，前三季度公司累计实现营业收入36.00 亿元，同比上升23.65%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降39.26%。公司业绩增长不及销售主要在于单三季度公司结算营收12.29 亿元，同比增长194.53%；实现归母净利润190.74 万元，同比减少90.90%，结算利润率下行明显。根据公司三季度报告，公司结算利润率下滑主要系三季度重点结转项目瑜憬尚府毛利率较低所致。

    截止三季度末，公司在手合同负债69.15 亿元，可结算资源依旧丰富。维持我们2022-2024 年归母净利润预测4.3、4.9、5.6 亿元，EPS 分别为0.41、0.47、0.53元，当前股价对应P/E 估值分别为8.4、7.4、6.5 倍。维持“买入”评级。

    新项目入市节点较晚，前三季度销售下滑

    公司前三季度实现商品房权益合同销售面积7.58 万平方米，2021 年同期商品房权益合同销售面积14.64 万平方米；商品房权益合同销售金额23.43 亿元，2021年同期商品房权益合同销售金额41.75 亿元。单三季度公司实现商品房权益合同销售面积1.50 万平方米，2021 年同期商品房权益合同销售面积2.55 万平方米；商品房权益合同销售金额4.22 亿元，2021 年同期商品房权益合同销售金额5.76亿元。公司前三季度销售下滑的主要原因系2022 年新推盘项目主要集中于四季度，预计公司全年销售表现较前三季度有明显的改善。

    拿地积极与稳健并存，长期发展可期

    公司前3 季度分别以230,000 万元、213,000 万元和64,000 万元人民币竞得南京市NO.2022G33 号地块、NO.2022G35 地块、NO.2022G37 地块的国有建设用地使用权，均为南京市第二批集中供地项目，总拿地金额50.7 亿元，体现公司积极的拿地态度。而在南京最新一轮三批次集中供地中，因起拍地价的整体上行，公司并未盲目拿地。我们认为公司拿地积极与稳健并存，有望持续拓展高质量的土地，保障长期的健康发展。

    风险提示：公司销售不及预期，南京市场恢复不及预期