上半年EPS0.17元，符合预期

    2012年上半年公司共实现营业总收入 14.02 亿元，同比增加 27.60%；实现利润总额 3.07 亿元，同比增加 23.79%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.83 亿元，同比增加 34.68%；每股收益0.173元，符合我们之前的预期。另外公司披露预计 2012 年1-9 月份，归属于母公司所有者的净利润将较上年同期增长 40%-60%。

    合理定价致销售快速增长

    上半年公司实现销售面积16.05万平，同比增长203 %，销售额18.85亿元，同比增长114%；上半年销售均价11745元/平，比去年全年均价下跌26%，销量大增而均价大幅下降的主要原因一方面是上半年公司采取了合理的定价策略以加快销售进度，如新盘南京上城名苑在推出后一个月去化率基本达到100%；另一方面是上半年销售的主力楼盘中无锡项目占比较大，而无锡项目销售均价仅为7800元/平米。预计全年的商品房销售额有望突破40亿元。

    拿地较为谨慎、时机把握精准

    公司秉承拿地谨慎的态度，在2011年全年未拿地的情况下，2012年上半年土地市场低潮期公司以接近底价的价格竞得南京G96和G97两块优质地块，两块地的权益总建筑面积约29万平。经测算，公司期末未售土地储建筑面积约100万平，可满足未来三年左右经营需要。南京今年以来销售持续升温，7月份销售甚至创下09年以来的新高、未来项目销售无忧。

    净负债率较高、保障房项目回款速度较慢

    报告期内公司资产负债率68%、扣除预收款后的资产负债率为56%、均低于行业平均水平，但净负债率达到107%，同比上升了40个百分点，主要原因是公司的幸福城保障房项目占用资金较多，回款速度较慢；短期偿债能力保障倍数尚可，为0.79。

    未来三年业绩仍有望稳定增长，维持推荐评级

    我们认为，公司在战略定位、成本控制以及保障房建设方面有一定的优势，将使其在未来三年内保持稳定增长，预计12/13/14年EPS分别为0.33/0.40/0.49元/股，对应PE为15/13/10x，维持推荐评级。