事件：

    公司公布2011年年报。本期公司实现营业收入21.11亿元，同比减少32.79%，归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比微降3.68%；实现每股收益0.26元。公司2011年利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税）。公司同时公布2012年1季报。报告期内，公司实现营业收入4.35亿元，同比减少7.95％；归属于上市公司股东的净利润5738万元，同比增加14.96%；实现基本每股收益0.05元

    投资建议：

    目前，公司商品房开发权益建面168.18万平，保障房开发权益建面104.63万平，一级土地整理建面66.67万平。报告期内，公司加大了保障房的开工力度，并通过控股汇锦农村小贷公司和计划参股河北银行，以加大金融股权的投资力度。公司2012年压缩了新开工计划和竣工计划以应对调控。大体量保障房开工和完工，以及已竣工商品房尾盘较多使得公司今年营收有望保持稳定。此外，公司公告称将择机减持棕榈园林，以增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.28和0.31元，对应RNAV是5.62元。截至4月20日，公司收盘于3.83元，对应2012年PE为13.51倍，2013年PE为12.33倍。我们给予公司RNAV约75％的折扣，对应公司目标价4.21元，维持"增持"评级。