2011 年前三季度业绩下滑28.1%至0.17 元：

    栖霞建设期内实现收入14.4 亿元，同比减少48.7%，净利润为1.74 亿元，合每股收益0.17 元，同比下滑28.1%。

    正面：

    毛利率上升7.7 个百分点至29.6%：高毛利率项目无锡瑜憬湾和栖园等项目在期内结算，推动了整体毛利率上行。

    负面：

    商品房销售平淡，收入下滑：公司商品房销售依然未见明显起色，三季度表观销售在5.9 亿元左右；期内可结算资源较少，收入下降48.7%至14.4 亿元。

    财务压力增大：净负债率上升20.9 个百分点至68.9%，资产负债率上升5.3 个百分点至61.5%，在手现金15.9 亿元。随着保障房项目大量开工投入，公司财务压力逐步增大。

    发展趋势：

    公司资源目前较多的倾斜在保障房建设，加之南京、无锡、苏州等地市场表现平淡，我们看到商品房这块销售增长放缓明显；而保障房预期将来对业绩贡献也将有限，短期业绩增长难有明显改善。

    估值与建议：

    由于结算收入低于预期，我们下调公司2011/2012 年收入至21.7亿/27.3 亿元，下调盈利预测至每股0.25 元及每股0.30 元。公司股价对应2011、2012 年市盈率分别为15.5、13.0 倍，对2012 年净资产值有18%的折让。公司估值并不便宜，而保障房大量建设难以在短期内贡献业绩，商品房销售因市场影响而较为平淡，我们维持“中性”评级。