2010 年全年业绩每股0.27 元，大幅低于预期：

    栖霞建设2010 年实现营业收入31.4 亿元，净利润6.05 亿元，同比分别增长52%和27%，合每股收益0.27 元，低于我们预期14%，低于市场29%。公司拟每10 股派1.8 元现金（含税）。

    正面：

    费用控制良好：三项费用率下降3.6 个百分点至4.4%，处于行业低端。销售费用和财务费用较上年同期大幅下降。

    财务状况稳健：净负债率下降3 个百分点至48%，资产负债率下降9 个百分点至56%，在手现金15.3 亿元，与上年持平。

    公司短期负债较低，无土地支付压力，财务风险较低。

    负面：

    工程进度大幅低于预期：期内竣工面积30 万平米，下降26%；

    新开工面积25 万平米，较年初计划低70%。

    销售大幅低于预期：因可售资源较少，全年合同销售金额20亿元，销售面积15 万平米，较上年分别下降32%和72%。

    期末预收房款10.7 亿元，下降48%。

    发展趋势：

    公司房地产开发进度显著低于年初计划，销售情况大幅低于预期。公司目前权益土地储备仅约200 万平方米，资源并不丰富。

    往前看我们认为公司难有良好的业绩增长。

    估值与建议：

    由于公司销售大幅低于预期，我们下调公司2011 年盈利预测至每股0.31 元，并引入2012 年盈利预测每股0.37 元。公司股价对应2011、2012 年市盈率分别为18.5、15.5 倍，对2011 年净资产值有14%的折让，估值比较贵。我们下调公司评级从“审慎推荐”到“中性”。