前三季度净利润同比增长50%。公司近日发布2010 年三季报：营业收入27.97 亿元、同比增长78%；归属母公司净利润2.42 亿元、同比增长50%；每股收益0.23元、每股净资产2.66 元。

    布局苏南核心城市的中型区域性开发商。公司是布局苏南核心城市的中型区域性开发商，发展战略定位于“立足南京三小时经济圈、挺进长三角地区”，目前商品房项目储备建筑面积200 万平米左右，主要分布在南京（32%）、苏州（7%）、无锡（61%）等地。公司上半年拿下的保障房项目----西花岗已完成立项，涉及总建筑面积达107 万平米。

    业绩增长源自结算增加。公司前三季度参与结算的项目主要是瑜憬湾、自由水岸、栖园、上城风景二期、枫情水岸、东方天郡等；第三季度实现收入确认较少，仅有5.39 亿元；前三季度合计实现收入同比增长78%，主要是结算面积增加所致。公司前三季度综合毛利率同比下滑2.8 个百分点至31.6%。净利润增速低于收入增速主要是少数股东损益比例提高所致。

    前三季度销售欠佳。公司并未发布前三季度具体销售数据，但销售商品和提供劳务收到的现金为14.20 亿元，同比下降50%；第三季度为2.89 亿元、环比下降46%。

    公司9 月底预收款项为6.50 亿元、较6 月底下降2.61亿元，主要是销售放缓和结算增加所致。

    财务结构较为稳健。公司9 月底剔除预收款的资产负债率为54.35%，处于行业平均水平；账面现金21.34 亿元、短期借款与一年内到期非流动负债合计17.6 亿元，短期偿债压力较小。公司前三季度经营性现金净流入1.43 亿元，经营较为稳健。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.28 元、0.35 元和0.42 元，以最新收盘价5.74元计算，对应的动态市盈率分别为20 倍、16 倍和13倍，估值水平适中，考虑到苏南地区核心城市房地产市场的长期潜力、以及公司显著的区域市场优势和品牌优势，我们维持公司“增持”评级。