净利润同比增长160%、基本符合市场预期。公司今日发布2010 年中报：营业收入22.58 亿元、同比增长148.82%；营业利润4.32 亿元、同比增长228.57%；归属母公司净利润2.11 亿元、同比增长160.47%；每股收益0.20 元、每股净资产2.63 元。

    布局苏南核心城市的中型区域性开发商。公司是布局苏南核心城市的区域性开发商，发展战略定位于“立足南京三小时经济圈、挺进长三角地区”，目前项目储备未竣工建筑面积200 万平米左右，主要分布在南京（32%）、苏州（7%）、无锡（61%）等地。公司报告期内拿下的保障房项目--西花岗已完成立项,涉及总建筑面积达107万平米。

    中期业绩提升源自结转面积增加。公司上半年参与结算的项目主要是瑜憬湾、自由水岸、栖园、上城风景二期、枫情水岸、东方天郡等；结算面积25.47 万平米、同比增长156.75%、结算收入22.30 亿元、同比增长151.98%；毛利率同比基本持平、为32%；结转面积增加是公司中期业绩增长的主要原因。公司中期业绩还有两点值得关注：一是营业税金及附加同比大幅增长200%至2.21 亿元，主要是预提土地增值税增加所致；二是费用率同比大幅下降6 个百分点至3.4%、主要得益于收入增长带来的规模效应，这是利润增速高于收入增速的原因。

    上半年销售情况欠佳。公司并未公布上半年的销售情况，但上半年南京、苏州、无锡三城市区商品住宅销售面积同比降幅分别为49%、56%、10%，均价同比涨幅分别为56%、45%、34%；并且公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金11.31 亿元，同比下降23%，所以公司销售情况应该欠佳。报告期末预收款项为9.11 亿元、较年初下降56%，主要是销售放缓和结算增加所致。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.36 元和0.43 元，以昨日收盘价5.53 元计算，对应的动态市盈率分别为15 倍和13 倍，具估值水平适中，并且考虑到苏南地区核心城市房地产市场的长期潜力、以及公司显著的区域市场优势和品牌优势，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：苏南房地产市场风险；项目销售和结算风险。