栖霞建设今日公布2010 年上半年业绩， 公司录得主营业务收入 22.58 亿元，同比上升 148.8%；公司上半年实现结算面积 25.47 万平米，主要来自于无锡瑜景湾、苏州自由水岸等项目； 录得净利润2.11亿元， 同比提升160%，合每股收益0.20 元。

    正面：

    上半年结算收入大幅增长：主要由于无锡瑜景湾、苏州自由水岸等项目在本期大量结算。

    三项费用控制良好：报告期内公司三项费用为7,600万元， 比去年同期减少 900万元， 三项费用率由9.4%下降至3.4%。

    负面：

    毛利率小幅下滑 1.6个百分点至 22.4%： 公司上半年税后毛利率为 22.4%，低于去年同期1.6 个百分点，主要源于低毛利率项目结算占比提升以及部分项目土地增值税计提增多（公司本期计提土地增值税0.96 亿元，占房地产结算收入比由去年同期 2.5%上升为4.3%） 。

    发展趋势：

    公司目前还有预售账款 9.11 亿元，上半年表观的销售金额在11 个亿左右，往前看，随着无锡、苏州等市场成交量触底回升、公司下半年推盘量增加，销售有望逐步回暖。目前公司战略布局保障房建设，100 多万平方米的西花岗经适房项目已完成立项，开工体量未来将维持较高水平， 但后期商品房项目南京G84地块、 无锡东北塘、苏州 B-71 等地块地价偏高，经适房项目获利能力较弱，公司毛利率未来出现大幅改善有一定难度。

    维持 2010/11 年盈利预测、维持“审慎推荐”

    目前公司经营状况符合预期，维持对公司 2010/11 年盈利预测为每股 0.31元及0.36 元。 目前公司股价分别对应2010/11 年市盈率 17.9 倍和 15.3 倍，较 2010 年 NAV 折价 8%，我们维持“审慎推荐”的投资评级。