房地产开发走出困境，重回高增长之路

    受行业调整及战略失误影响，公司增长出现短暂的下滑；但经过资产的重新整合，公司重新焕发活力，2009 年营业收入同比增长38.35%；同时，我们预计公司后续3 年具备高增长潜质，目前基本上摆脱了负面影响，重回到高增长之路。

    项目储备丰富，盈利能力提高

    公司未结算面积约222 万平方米，2009 年结算22.36 万平，相对而言，公司项目储备较为丰富；同时，公司协议退了部分高价土地，减轻了盈利压力，而且目前房价上涨速度也较快，主要楼盘的销售毛利率都已经很高，公司盈利能力得到加强。

    参与城中村改造及保障房假设，创新盈利模式在“招拍挂”拿地的风险加大的情况下，公司开始积极探索，寻求多渠道的拿地方式，目前公司获得了“迈燕地区”的城中村改造项目及约107 万平方米的保障房建设，公司盈利模式趋于多元化。

    重估净资产值及盈利预测

    公司重估净资产值为6.09 元/股，股价折价17.24%；预计2010 年至2012 年每股收益分别为0.32 元、0.48 元及0.69 元，对应的PE分别为15.90 倍、10.47 倍、7.28 倍，公司相对估值较为合理。

    投资评级：综合来看，我们给予公司“持有”评级。