净利润同比增长653%、基本符合市场预期。公司今日发布2010 年一季报：营业收入13.94 亿元、同比增长375%；营业利润2.86 亿元、同比增长865%；归属母公司净利润1.40 亿元、同比增长653%；每股净资产2.56元、每股收益0.13 元，基本符合市场预期。

    布局苏南核心城市的中型区域性开发商。公司是布局苏南核心城市的区域性开发商，发展战略定位于“立足南京三小时经济圈、挺进长三角地区”，目前项目储备未竣工建筑面积200 万平米左右，主要分布在南京（32%）、苏州（7%）、无锡（61%）等地。公司正在与南京市主管部门积极筹划保障房建设项目的前期准备，涉及总建筑面积达107 万平米。

    2009 年良好销售锁定2010 年业绩。公司2009 年主力在售项目有四个：苏州枫情水岸二期、苏州自由水岸二期、无锡愉憬湾二期和南京上城风景二期等；全年实现合同销售金额44 亿元，同比增长271%（其中，南京地区实现合同销售金额24.3 亿元，苏州地区12 亿元，无锡地区7.8 亿元），已经超过2007 年的销售水平。截止2010 年03 月底，公司预收款项余额12.7 亿元，已覆盖我们预计2010 年04-12 月收入（21.6 亿元）的59%。

    公司2010 年补库存愿望较强。公司在2009 年报中大幅上调了2010 年新开工计划，预计2010 年新开工83.5万平米，同比增长225%，公司在2009 年快速去库存之后补库存愿望较强。但竣工计划调低了，预计2010 年竣工32.1 万平米，同比下降22%，主要原因可能在于公司对2010 年的销售预期较为谨慎，下调竣工计划以防止过多的开发产品占用资金。

    一季度业绩大幅增长源自竣工结转面积增加。公司2010 年一季度竣工结转面积大幅增加，拉动收入增长375%，而毛利率水平基本稳定。业绩增速短期之内的大幅波动主要是开发商项目结转在时间上分配不均所致，增速本身并没有多大意义。

    财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为63.2%，剔除预收款项的真实资产负债率为48.8%，在行业当中处于中等水平；剔除预收款项的真实速动比率为1.4，短期偿债压力较小；账面现金17.5 亿元。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.39 元、0.47 元和0.78 元，以最新收盘价6.30元计算，对应的动态市盈率分别为16 倍、13 倍和8 倍，具备一定的估值优势，并且考虑到苏南地区核心城市房地产市场的长期潜力、以及公司显著的区域市场优势和品牌优势，我们维持公司“增持”评级。