公司公告25 年年报，显示较大的阶段需求压力。公司公告的2025 年年年报，2025 年公司收入44.7 亿元，yoy-8.8%（追溯调整后数据，下同）；归母净利6.9亿元，yoy-26.9%；扣非归母净利6.6 亿元，yoy-27.1%。对应25Q4 公司收入11.2 亿元，yoy-9.6%；归母净利1.5 亿元，yoy-34%；扣非归母净利1.4 亿元，yoy-34%。25 年公司收入增长动能及盈利能力持续承压，预计主要源于需求压力影响。

    　　主要产品收入延续负增，存货规模同环比延续增加。25 年公司收入延续负增，反映疲弱的需求动能及医保控费等的持续影响。分业务看，2025 年公司模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务收入yoy 分别-14%/-5%/-12%/-20%/-14%/+2%及-6%至20.3/ 11.0/ 1.9/ 0.6/ 2.4/ 0.6 及1.8 亿元。2025 年国内、国外收入yoy 分别为-14%、+2%至29.1、15.0 亿元。核心产品收入均有不同程度负增压力，其中国内压力更大，海外市场销售增长有韧性。25 年末公司存货17.0 亿元，yoy+4.2 亿元/+32.6%、qoq+0.8 亿元/+4.9%，2024H2 以来库存周转天数持续提升，销售动能延续疲弱表现。2025 年公司经营活动净现金流yoy-5.9 亿元至净流入5.8 亿元。

    　　规模下降对净利率拖累较大，减值损失增加较多。2025 年公司综合毛利率yoy+0.2pct 至33.3%，其中25Q4 yoy+0.5pct 至32.6%。2025 年公司模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务毛利率分别yoy+1.1/-1.3/+6.6/-3.4/+4.3/+2.2 及-0.8pct 至44.4%/27.1%/1.7%/7.1%/39.7%/38.6%及4.8%。

    　　能源及化工原材料成本下降对模制瓶、管制瓶、胶塞等成本改善或有一定积极帮助；棕瓶盈利能力同比下降或因出口经贸环境变化影响。费用率提升较多、减值损失增加明显（存货跌价损失及在建工程减值贡献较多），2025 年及25Q4 公司归母净利率yoy 分别-3.8、-4.8pct 至15.4%、13.1%。

    　　投资建议：静待需求改善，维持“推荐”评级。公司模制瓶龙头地位稳固，我们认为药用包装材料行业规模持续增长前景较好，短期静待需求改善；同时公司持续优化产品结构及市场结构，公司成长前景值得期待。需求阶段低迷，调整公司26-27 年业绩预测并新增28 年预测。我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+7%/9%/9%至47.8/51.9/56.4 亿元；归母净利分别yoy+16%/13%/12%至8.0/9.0/10.1 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为16x/14x/13x（03/09收盘价），处于历史较低估值区域，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，境外销售低于预期，竞争加剧风险。