事件描述

    　　2023 年实现收入49.82 亿，同比增长18.98%；归属净利润7.76 亿，同比增长25.48%；实现扣非净利润7.42 亿，同比增长23.07%。折合Q4 收入13.08 亿，同比增9.2%；归属净利润1.62 亿，同比增长30.84%；扣非净利润1.51 亿，同比增长24.69%。

    　　2024Q1 实现收入12.67 亿，同比增长2.5%；归属净利润2.2 亿，同比增长32.59%；扣非净利润2.1 亿，同比增长36.14%。

    　　事件评论

    　　2023 年收入增长，盈利恢复。公司全年实现同增18.98%，分产品看模制瓶同增29.36%（预计中硼硅模制瓶增速更快），棕色瓶增长29.10%，管制瓶增长18.05%，胶塞增长12.66%。盈利能力看，本期毛利率28.0%，同比增长1.2pct，一方面受益原材料价格逐步回落，另一方面受益高毛利的中硼硅占比提升。全年实现期间费率8.8%，同比提升0.4pct，其中销售、管理费率均提升0.3pct。其他收益因增值税加减抵减而增加1025 万、投资收益因银行理财增加1668 万、公允价值变动因交易性金融资产收益增加1910 万，资产处置收益则减少1026 万。最终实现归属净利率15.6%，提升0.8pct。

    　　单季度看，基数提高后收入增速放缓，盈利依然保持较好水平。2023Q4 收入同增9.2%，增速下降或主要因同期基数原因。Q4 毛利率27.5%，同比提升4.7pct。Q4 期间费率大幅提升4pct 至12.2%，其中管理费率因奖金计提增加等提升3.2pct，销售费率也提升0.9pct。最终实现归属净利率12.3%，提升2pct。2024Q1 收入同增2.5%，预计中硼硅销量仍在加速，贸易收入减少或有影响。2024Q1 实现毛利率30.6%，同比提升6.9pct；2024Q1 期间费率8.9%，提升1.5pct，其中依然主要为奖金计提增加带来的管理费率影响而提升1.3 个pct；最终实现归属净利率16.6%，同比提升4.1pct。

    　　经营质量持续向好。从经营质量来看，公司2023 年实现收现比94.5%，同比增长5.7pct，净现比135.1%同比提升94.3pct，经营质量表现优异。此外，资产负债率持续维持低位，2023 年底仅为19.1%，同比下降1.6pct。此外公司拟现金分红2.65 亿，分红率34.22%。

    　　中硼硅需求向好，看好业绩稳健增长。随着第8、9 批集采放量，中硼硅渗透率加速提升，测算2024 年行业中硼硅模制瓶渗透率有望提升至15-20%，公司作为行业龙头充分受益。

    　　此外2023 年公司棕色瓶及日化瓶及出口业务表现较好，2024 年有望延续。成本端，纯碱价格同比下降，且未来仍有下降预期，硼砂高位也有望回落，叠加中硼硅占比提升，预计盈利能力有望保持高位。

    　　看好公司成长性，维持“买入”评级。预计公司2024-2025 年实现业绩9.9、11.5 亿元，对应PE 为19、17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品扩张不及预期；

    　　2、市场竞争加剧。