本报告导读：

    公司 2023 年三季报超预期，Q3 公司一类瓶/棕色瓶保持高增，带动收入增长强劲，原材料成本下行带来盈利能力持续优化。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3实现营收12.51亿元，同比+23.63%，归母净利2.29 亿元，同比+32.28%，超预期,上调2023-25 年eps 至1.28(+0.06)/1.49(+0.07)/1.72(+0.08)元，上调目标价至32.65 元。

    一类模制瓶/棕色瓶保持高增，带动收入增长强劲。Q3 公司收入同比+23.63%，环比+5.48%，其中我们预计一类模制瓶同增70%，出口为主的棕色瓶同增近30%，带动增收持续强劲，23 年以来看到公司季度收入体量中枢明显抬升。

    利润率稳健，产品结构优化，成本下行。23Q3 公司综合毛利率30.70%，同比+3.89pct，环比+0.37pct，毛利率强劲可以从几个方面理解：1）一类模制瓶占比提升带来产品结构持续优化，预计Q3 一类瓶出货在3-4 亿只，环比Q2 持续提升；2）除硼硅砂外，纯碱/煤炭/天然气成本同比均在下行通道上，有望在23Q4 继续提供盈利修复的空间；3）市场担心的行业反腐对本身单值就很低的药瓶影响有限。

    公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间，集采加速催化一类瓶放量。

    公司优势在于传统模制瓶能做到成本最低、市占率最高，因而可以极好的享有模制瓶向中硼硅市场升级的红利，目前看新进入者仍面临认证和成本的两道壁垒，短期引发价格战概率不大。同时一致性评价近几年推进速度明显加快，将继续催化一类瓶需求放量，目前公司一类瓶模制瓶产能提升到20 亿只，匹配行业放量需求。

    风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。