3Q23 小幅高于市场预期

    公司公布3Q23 业绩：前三季度收入同比+23%至36.73 亿元，归母净利润同比+24%至6.14 亿元。其中单3Q 收入同比+24%至12.51 亿元，净利润同比+32%至2.29 亿元，符合我们预期但小幅高于市场预期。

    1）营收高速增长，产品结构持续向上：公司1Q/2Q/3Q 收入分别同比+19%/+27%/+24%，其中3Q 收入环比2Q 提升约6%，我们认为主要因下游需求良好（日化、出口持续高增）、库存去化以及第八批集采逐步放量所致；同时，我们估算3Q23 公司月均中硼硅模制瓶销量或在1.1 亿支。2）毛利率逆势走强：3Q23 行业纯碱价格大幅上涨，但公司由于窑炉检修完毕、产品结构提升，3Q 毛利率环比+0.4ppt 至30.7%（同比+3.9ppt），带动毛利润环比+7%。3）费用率保持稳定，净利率维持高位：3Q 销售/管理/研发费用同比+31%/-1%/-11%，带动3Q 销售/管理/研发费用率同比+0.2/-0.8/-1ppt。同时，由于3Q 汇兑收益环比减少，使得3Q 财务费用率同比、环比均+1.6ppt，影响净利率水平。但若剔除掉财务费用、投资收益、减值影响等，3Q 核心营业利润同比+65%至2.65 亿元（2Q 同比+43%；环比2Q 提升9%）。3Q 净利率水平同比+1.2ppt（环比-0.2ppt）达到18.3%。

    4）现金流优异：前三季度公司经营性净现金流同比+4.75 亿元至+7.27 亿元，其收现比同比+2.4ppt 为90.1%（2Q/3Q 收现比分别为90%/93%），前三季度净现比为118%。同时，3Q23 应收款项环比基本持平，存货环比-0.27 亿元，应付款项环比-0.47 亿元。5）财务状况优异：3Q 末在手净现金为24 亿元，前三季度贡献理财、利息类收益约5000 万元发展趋势

    传统产业积极开拓，原材料下行贡献超额收益。今年以来，公司普通模制瓶、日化瓶、棕色瓶等均~20%的营收涨幅，主要源于公司扩大规模、发展海外等，叠加原材料下行，毛利率稳步修复。展望明年，我们认为公司传统产业仍将保持双位数增长，同时在纯碱价格继续下调下，仍有望量利齐升。

    集采循序落地，快速拉升中硼硅销量。展望明年，我们认为在第九批集采逐步落地下（当中存在大批量的抗生素用药），有望带动中硼硅销量继续高速成长，当前公司新窑炉已点火，明年仍将贡献强劲增量。

    盈利预测与估值

    考虑到中硼硅与传统产业持续放量、原材料下降，我们上调2023/24 年利润3%/7%至8.5/10.2 亿元，当前股价对应2023/24 年分别为22x/18xP/E。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价9%至35 元，对应2023/24e27x/23x P/E，隐含24%上行空间。

    风险

    中硼硅放量速度低于预期，市场竞争加剧风险，原材料波动超出预期。