2023H1 公司业绩超过预期，主导产品销量保持较好的增长态势，尤其是一类模制瓶。在成本端下行以及中硼硅模制瓶带来的产品结构改善下，23Q2 毛利率达到2021Q3 以来单季度最高水平。公司募投项目进展良好，相关品种有望拉动公司业绩的长期增长。公司整体费用率控制良好。考虑到在集采的推动下，中硼硅模制瓶有望持续保持较高的增长，推动公司业绩，以及2023H1 公司业绩表现较好，给予2023 年27 倍PE，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　 2023Q2 业绩超过预期。公司2023H1 实现收入、净利润、扣非净利润24.22 亿、3.86 亿、3.66 亿元，分别同比+22.56%、+19.77%、+16.07%，其中2023Q2实现收入、净利润、扣非净利润11.86 亿、2.19 亿、2.12 亿元，分别同比+26.91%、+29.82%、+29.47%。公司业绩超预期，收入端和利润端都实现了较好的增长，我们判断原因是——公司各类产品销售良好，国内和海外业务都实现了较好的增长，以及成本端原材料和燃料价格下行，拉动产品毛利率上行。

    　　 中硼硅销售良好，毛利率环比呈明显提升态势。2023H1 公司的模制瓶系列产品、棕色瓶等主导产品的销售量保持较好的增长，我们测算模制瓶和棕色瓶，两大系列产品23H1 同比增长均超过20%，其中尤其是中硼硅玻璃产品，在集采的推动下销量持续保持着较高的增速，我们预计2023 年H1 一类模制瓶销量6 亿支左右。公司2023H1 毛利率26.92%，同比-2.39PCTs，其中2023Q2 毛利率为30.33%（为2021Q3 以来单季度毛利率最高水平）、同比+0.91PCT、环比+6.68PCTs，我们判断2023Q2 毛利率环比大幅上升，是由于23Q2 原材料和燃料均价的下行以及中硼硅模制瓶的快速放量，产品结构优化所致。

    　　 募投项目进展良好。根据公司公告，截至2023 年中报，一类耐水药用玻璃瓶项目已经完成了车间的防水、室外管沟、周边路面，其他水电安装、门窗等按照计划进度开展，整体项目有序进行。在一致性评价持续推动下，中硼硅模制瓶产品需求旺盛，销量保持着快速的增长势头。随着中硼硅模制瓶产能的逐步到位，该品种有望持续快速增长势头，贡献业绩增量。此外，预灌封注射器扩产改造项目也在稳步推进中——截至2023 年中报，公司已完成5 条成型机、2 台插针机设备的安装、调试及验收；1 条清洗线在安装区域地面施工完成后进行安装调试。

    　　 公司期间费用率控制良好，同比略有下降。公司2023H1 年销售、管理、财务费用率分别为2.49%、3.11%、-1.00%，同比+0.07、-0.74、+0.30PCT，其中销售费用同比+26.22%，我们判断是疫情放开后，客户拜访和市场活动增加所致。2023H1 公司整体期间费用率为4.61%，同比-0.37PCTs，整体费用率控制良好。2023H1 年公司经营性现金流净额4.16 亿元，同比+269.31%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    　　 风险因素：公司一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本大幅上升；市场竞争加剧；地缘政治形势恶化。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司为国内药用玻璃的龙头企业，2023H1 业绩超过预期，各类产品均展现了较好的增长，其中尤其是高毛利的核心品种中硼硅模制瓶（公司为该产品国内最大的供应商，占据了绝大部分的市场）高速增长，成本端也从23Q2 开始呈现下行的趋势，毛利率环比提升明显。综上，我们在《山东药玻 （600529.SH） 事件点评一纯碱价格大幅下滑，利润增速有望恢复》（2023-6-7）中已经考虑到纯碱等成本端原材料价格下行趋势影响，因此我们维持公司2023-2025 年EPS 预测1.20/1.44/1.70 元；参考可比公司估值水平（根据Wind 一致预测，参考可比公司力诺特玻、威高股份、山河药辅，2023 年Wind一致预期PE 均值为 17 倍），以及考虑到中硼硅模制瓶受到国内集采一致性　　评价的拉动，下游需求旺盛，且公司的中硼硅模制瓶产能有望持续提升，看好公司长期增长潜力，给予公司2023 年27 倍PE，对应目标价32 元，维持“买入”评级。