公司发布22 年年报及23 年一季报，22fy 收入41.9 亿，yoy+8.1%；归母净利6.2 亿，yoy+4.6%；扣非归母净利6.0 亿，yoy+5.3%；单22q4 收入12.0亿，yoy+12.0%，qoq+18.4%；归母净利1.2 亿，yoy+1.7%，qoq-28.6%；扣非归母净利1.2 亿，yoy+1.7%，qoq-26.9%。23q1 收入12.4 亿，yoy+18.7%，qoq+3.2%；归母净利1.7 亿，yoy+8.7%，qoq+34.8%；扣非归母净利1.6 亿，yoy+1.7%，qoq+27.4%。

    22q4 及23q1 收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性收入分业务，22fy 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务分别收入17.5/8.7/0.6/1.7/2.3/0.6/10.5 亿，分别yoy+14.7%/+8.6%/+21.5%/-11.3%/-3.1%/+11.8%/+3.2%。22fy 全年主要产品销量同比有不同幅度下降，我们推测主要源于疫情影响。看好23 年收入强劲增长动能，22q4、23q1 收入延续较快同增态势已经初步体现，核心驱动力源于：中硼硅模制瓶为代表的中硼硅药玻包装需求高景气、及传统产品品类拓展（如日化瓶等）。海运费稳步回落，出口改善，22fy 国外收入yoy+11.9%至10.8 亿。

    盈利能力向上拐点逐步出现，资产负债表扎实有力22fy 综合毛利率26.8%，yoy-2.8pct；单22q4 毛利率22.8%，yoy-6.6pct，qoq-4.0pct，22fy 纯碱及能源成本上涨致盈利能力承压（同时注意营业成本口径调整影响，前期计入管理费用的部分修理费用22 年末调整至营业成本）。22fy 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为39.8%/20.7%/7.6%/9.5%/16.3%/31.1%/16.4%，分别yoy -0.6/-5.0/+5.6/-3.7/-11.4/-0.1/-4.9pct。23q1 公司毛利率23.6%，yoy-5.6pct，qoq+0.8pct（同环比均应注意营业成本口径影响）。23q1 主要原燃料成本仍在高位，对盈利能力延续负面拖累。煤炭等能源、纯碱价格23q1 已有较清晰回落趋势，利润释放主要压制因素后续或持续缓解。22fy 归母净利率14.8%，yoy-0.5pct；单22q4 归母净利率10.3%，yoy-1.0pct，qoq-6.8pct。23q1 归母净利率13.5%，yoy-1.2pct，qoq+3.2pct。23q1 归母净利率环比已有积极变化，盈利能力向上或有较好持续性，关注修复节奏。

    22fy 末资产负债率20.7%，yoy-6.4pct；带息负债比率0.3%，yoy+0.3pct。

    22fy 应付及预收周转天数89 天，yoy+1 天，延续较高水平；应收账款周转天数70 天，yoy+5 天，周转略有放缓。

    盈利能力或持续修复，维持“买入”评级

    我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑阶段成本压力，下调23-24 年归母净利预测至7.7/9.4 亿（前值9.9/11.8 亿），新增25 年归母净利预测为11.8 亿，23-25年yoy +25%/22%/25%。认可给予23 年目标PE 30x，小幅下调目标价至34.89元，维持“买入”评级。

    风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等