业绩简评

    2023 年4 月24 日，公司公布年报和一季报。2022 年公司实现营收41.87 亿元，同比增长8.05%；归母净利润6.18 亿元，同比增加4.6%。2023 年第一季度实现营收12.37 亿元，同比增加18.66%；归母净利润1.67 亿元，同比增加8.69%。业绩符合预期。

    经营分析

    22 年成本端维持高位，毛利率降低，23 年一季度毛利率环比小幅改善。

    营收端：分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别为10.42/9.34/10.12/11.99 亿元， 同比增长12.53%/5.46%/1.88%/12.04%；2023 年一季度营收12.37 亿元，同比增长18.66%，较2022 年改善明显。受到海运费、美国加息以及下游客户的需求变化，2022 年第二、三季度影响较大，四季度因海运费价格回归正常销售取得明显的改善。

    中硼硅模制瓶销售保持快速增长的趋势，作为中国药玻龙头，我们认为随着一致性评价、集采中注射剂比例的提升，看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。

    利润端：2022 年公司毛利11.24 亿元，较2021 年减少0.24亿元；全年毛利率为26.8%，较2021 年减少2.8 个百分点，主要是因为纯碱、煤炭、五水硼砂等原材料以及海运费价格上涨，现阶段海运费价格已基本恢复正常，23 年一季度毛利率为23.65%，较4Q 22 环比有所改善。

    中硼硅产能投建有序进行，轻量薄壁模制瓶部分量产。（1）募投项目建设按计划进行中，一级耐水药用玻璃瓶项目已有1 个车间主体全部完成，包含1 座窑炉和4 条生产线；5.6 亿支预灌封扩产改造项目的年产能已接近1 亿只。（2）公司模制瓶质量已经接近国际同类产品水平，在国内市占率稳居龙头地位。在模制瓶的生产技术上，公司的轻量薄壁中硼硅模制瓶生产技术突破，多款已完成轻量化研发，且部分实现了批量生产和销售，有望成为新的中硼硅模制瓶放量品种。

    盈利预测、估值与评级

    我们看好中硼硅模制瓶在整个业务结构中的占比提升，我们预计2023/24/25 年营收46.20/51.65/58.28 亿元，同比增长10.34%/11.80%/12。83%；归母净利润6.75/7.81/9.2 亿元，同比增加9.2%/15.66%/17.87%。维持“增持”评级。

    风险提示

    一致性评价及国内市场需求增长低于预期、原材料等成本上升的风险。