2022 年前三季度公司实现营收29.89 亿元，同增6.53%；归母净利4.95 亿元，同增5.35%，EPS0.83 元。单三季度实现营收10.12 亿元，同增1.88%；归母净利1.73 亿元，同增2.51%。公司业绩基本符合预期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期，毛利率环比小幅下降。公司业绩基本符合预期，单三季度营收与利润同环比均实现小幅增长，总体持平。我们预计Q3 公司业绩基本持平微增的原因在于:1）Q2 受疫情影响华东地区发货不畅，在Q3情况好转后发货回补。2）集装箱海运费价格环比回落，出口成本压力下降。Q3 公司毛利率为26.81%，净利率为17.08%，分别环比回落2.61/0.97pct，同比回落1.59/上升0.10pct。我们预计公司毛利率回落的主要原因或在于1）煤炭、天然气、纯碱价格均仍在高位，2）产品结构变化，低硼硅与钠钙产品等普通产品占比阶段性提高，中硼硅产品占比阶段性小幅下降。

    集采即将放量，见效或在11 月。第7 轮集采中选结果将于2022 年11 月开始实施，根据中选结果，第七轮集采共有29 个品种的注射剂中标，注射剂规格共239 种，共有211 种明确规定要采用中性硼硅包装。中硼硅产品渗透率随集采提高基本能够确认，11 月中选结果开始实施时，中硼硅产品需求或能够进一步放量。

    持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。

    估值

    公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为45.0、50.3、55.7 亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5 亿元；EPS 分别为1.19、1.43、1.59 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。