事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入29.9 亿元，同增6.5%；归母净利润5.0 亿元，同增5.4%；扣非归母净利润4.8 亿元，同增6.2%。单三季度，公司营收10.1 亿元，同增1.9%；归母净利润1.7 亿元，同增2.5%；扣非归母净利润1.7 亿元，同增0.9%。

    点评：

    成本压力进一步显现，继续期待后续业绩弹性：单三季度，国内疫情多点散发，为国内外业务拓展仍然带来一定压力，营业收入实现微增。而公司药用玻璃主要原燃材料，如煤炭、纯碱等均维持高位，且因会计核算影响，高价原燃料压力或在三季度进一步凸显。单Q3 公司销售毛利率为26.8%，同降1.6pct，环降2.6pct。

    但受益汇兑损益增加，财务费用为-0.2 亿元（上年同期为-0.04 亿元），增厚利润，使得净利率仍能维持至17.1%，同增0.1pct。

    经营性现金流同比下降，存货规模增加明显：单Q3 公司经营性现金流量净额为0.9 亿元，同降59.6%，主要原因系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    主要系存货由上年同期的8.0 亿元，增至11.1 亿元，乃库存商品增加所致。截至22Q3 末，存货规模为12.0 亿元，同比增加41.7%，主要原因为原材料采购成本上升存货价值增大和产能增加、库存商品增加。

    中硼硅产品持续放量，成长逻辑不断强化：一致性评价、关联评审等相关政策推动药用包材产品结构升级，尤其注射剂一致性评价受理比例不断提高，中硼硅玻璃产品渗透率在加速提升。公司亦逐步加快产能建设以匹配需求，定增申请已获得证监会通过，募投项目即包括：1、年产40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目；2、年产 5.6 亿只预灌封注射器扩产改造计划。伴随盈利能力更强的中硼硅产品在业务结构中占比提升，未来成长确定性持续增强。

    盈利预测与估值评级：山东药玻为国内药用玻璃龙头，规模和成本优势显著。定增募资有望助力中性硼硅模制瓶和预灌封产能加速扩充。考虑到公司成本端压制因素仍未明显缓解，我们维持公司22-24 年EPS 为 1.18、1.41 和1.81 元。未来中性硼硅玻璃发展将进一步推升公司整体盈利和估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，原材料燃料价格上升，项目推进不及预期，海外需求恢复不及预期。